事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入308.82亿元，同比+11.21%，实现归母净利润33.94 亿元，同比+11.43%，其中Q1/Q2/Q3分别为7.07/11.36/15.51 亿元，同比-53.83%/-10.31%/+525.40%。

    　　2022Q4 业绩触底后，单季度盈利稳步修复，2023Q3 同环比大增。2022年下半年能源、原料价格高位，而需求走弱，产品价格下行，两端施压化工品价差大幅收窄，化工企业盈利能力大幅下滑。公司在四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅0.46 亿元，净利率0.45%，均为单季度最低。2023 年以来，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。2023 年第三季度，C2 产业链中主营产品HDPE 价格为9081 元/吨，环比+2.88%，价差为2893 元/吨，环比+11.35%，C3 产业链中PDH 价差6686 元/吨，环比+2.12%，主营产品丙烯酸均价6278元/吨，环比+4.39%，价差1414 元/吨，环比11.67%，丙烯酸丁酯均价10051 元/吨，环比+10.56%，价差826 元/吨，环比+2.11%。2023Q3 公司毛利率为21.01%，同比+13.55pct，环比+2.39pct，净利率为14.26%，同比+11.55pct，环比+3.55pct。

    　　新建项目增强公司成长性。继2022 年8 月连云港石化二阶段项目投产后，2023 年上半年下游配套的10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023 年3 月，公司年产1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023 年6 月，公司与SK 致新合资共建中韩科锐EAA 项目开工，2023 年6 月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257 亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023 年9 月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.47/66.72/77.63 亿元，EPS 分别为1.35/1.98/2.30 元，对应PE 分别为12/8/7 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。