事件描述

    　　公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度累计营业收入308.82 亿元，同比增加11.21%；归母净利润33.94 亿元，同比增加11.43%；经营活动产生的现金流量净额45.44 亿元，同比增加49.74%。其中2023 年第三季度营业收入108.68 亿元，同比增加21.34%；归母净利润15.51 亿元，同比增加525.40%。

    　　事件评论

    　　2023Q3 乙烷价格涨幅有限，油价大幅上涨叠加需求改善，化工品价格显著提升，C2 链显著改善。原料端：2023Q3 乙烷MB 价格为216 美元/吨，环比二季度155 美元/吨上涨达39%，但考虑到将近2 个月左右的运输周期，23 年4-6 月MB 均价为179 美元/吨，环比2023 年2-4 月172 美元/吨仅上涨4.5%，因此公司三季度实际原料采购价格相比二季度基本持平。展望未来乙烷价格走势，我们判断当前天然气主动补库周期已过，除了极端天气和地缘政治事件等影响外，乙烷价格大概率保持200 美元/吨水平震荡；产品端：

    　　当前乙烯成本曲线最右侧主要是油制烯烃路线，随着三季度油价中枢大幅提升，从成本端显著推升了乙烯及下游产品价格，叠加化工品三季度传统旺季下需求的显著改善，乙烯及下游乙二醇、聚乙烯、环氧乙烷、苯乙烯等产品价格均有所上涨。因此，公司C2 链在实际采购成本环比持平、产品实现价格上涨的背景下，业绩环比显著改善。

    　　2023Q3 丙烷价格环比上涨，产品端丙烯酸及酯价格略有改善，双氧水价格涨幅明显。由于油价中枢显著提升，2023Q3 丙烷价格为625 美元/吨，环比二季度540 美元/吨上涨16%，如果考虑近2 个月库存周期影响，23 年4-6 月均价为525 美元/吨，环比2023 年2-4 月648 美元/吨反而下滑近19%，因此实际原料采购价格有所下滑；从产品端来看，油价中枢提升叠加需求改善，公司主要产品丙烯酸、丙烯酸丁酯、双氧水价格分别上涨3.6%、10.7%、81.9%。尤其是双氧水价格涨幅显著，公司原产能22 万吨/年，2023 年新投产25 万吨/年产能后总产能达47 万吨/年，由于鲁西化工装置爆炸影响导致27.5%浓度双氧水价格从2023 年6 月中旬不到800 元/吨涨至最高达2350 元/吨。

    　　新项目落地，开启第二成长曲线。公司拟在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，该项目总投资约257 亿元，其中固定资产投资约208 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。公司子公司连云港石化年产1,000 吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标，其中，1-己烯产品质量达到国内行业标准；1-辛烯为国内首创，国内尚无生产装置，全部依赖进口，本次对标进口样品质量均已达标，标志着公司自主研发的α-烯烃工业试验装置开车成功。

    　　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.2 亿元、90.8 亿元和114.1 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价PE 分别为10.8X、6.0X 和4.8X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。