事件:
10 月24 日,公司发布2023 年三季报:2023 年前三季度,公司实现营业收入308.82 亿元,同比+11.21%;实现归母净利润33.94 亿元,同比+11.43%;加权平均净资产收益率为14.83%,同比增加0.09 个百分点。
销售毛利率18.74%,同比减少0.25 个百分点;销售净利率10.98%,同比增加0.05 个百分点。
其中,2023 年Q3 实现营收108.68 亿元,同比+21.34%,环比+2.53%;实现归母净利润15.51 亿元,同比+525.40%,环比+36.58%;平均净资产收益率为6.52%,同比增加5.39 个百分点,环比增加1.46 个百分点。
销售毛利率21.01%,同比增加13.55 个百分点,环比增加2.39 个百分点;销售净利率14.26%,同比增加11.55 个百分点,环比增加3.55 个百分点。
投资要点:
丙烯酸及酯价差改善,公司三季度业绩同环比高增
2023 年Q3,公司实现营收108.68 亿元,同比+21.34%,环比+2.53%;实现归母净利润15.51 亿元,同比+525.40%,环比+36.58%,同比+13.16 亿元,环比+4.15 亿元。其中,2023 年Q3实现毛利润22.83 亿元,环比+3.10 亿元;研发费用达4.92 亿元,环比+0.61 亿元;投资净收益达0.95 亿元,环比+1.35 亿元。毛利润环比改善,主要受益于公司丙烯酸等产品价格价差改善,据Wind,2023Q3 丙烯酸-丙烯价差达1293 元/吨,环比+8.65%;丙烯酸丁酯-丙烯/正丁醇价差达1342 元/吨,环比+12.13%。公司第三季度投资净收益环比增长,或由于第二季度受金融资产投资到期损失影响,二季度投资收益为负值,第三季度无相关损失。展望四季度,C3 业务方面,丙烯酸及酯相关产品价格维持,据Wind,截至10 月23 日2023 年四季度丙烯酸均价为6268 元/吨,环比+1.21%,丙烯酸丁酯均价为9520 元/吨,环比+0.13%。C2 方面,原料乙烷价格从前期高位回落,据Bloomberg,截至10 月21 日MB 乙烷价格达191.8 美元/吨,较7 月22 日高点282.2 美元/吨累计下滑32.03%,因此看好四季度盈利维持。
期间费用率方面,2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/5.59%/0.73% , 同比+0.08/+1.05/-2.48pct , 环比-0.03/+0.22/+0.16pct。
丁辛醇及α-烯烃综合利用项目积极推进,支撑公司中长期成长
公司多项目积极推进,C3 方面,公司80 万吨丁辛醇项目有望于2023年底前后建设完成,为公司2024 年贡献产能增量。C2 方面,6 月17 日,公司与徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》,公司拟在连云港徐圩新区投资257 亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯(茂金属)、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。同时,7 月18 日,公司发布公告,公司拟与SINOGAS 或其关联方洽谈船舶租赁协议,以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目建设需要,以及项目原材料的供应保障。α-烯烃原料通常为乙烯,该项目的建设,一方面将扩大公司上游乙烯产能规模,有望从目前的250 万吨/年产能进一步扩至500 万吨/年;同时,公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料,进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础,支撑公司中长期成长。
研发驱动公司发展,公司核心竞争优势不断增强
公司近年在研发领域投入强度持续加大,2023 年Q3 公司研发投入达4.92 亿元,同比增长52.83%,环比增长14.02%。2023 年上半年,公司申请专利50 件,获授权专利51 件,自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功,POE 装置加快推进,均取得新的阶段性成果;同时,9 月17 日,公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果也在北京顺利通过了由石化联合会组织的成果鉴定会,为后续加快推进年产10 万吨级工业化装置以及α-烯烃综合利用高端新材料项目的建设奠定基础。随着公司高技术壁垒高附加值产品比例不断提升,核心竞争力持续增强。
盈利预测和投资评级 综合考虑主要产品价格价差情况,我们对公司业绩进行适当上调,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.01、72.00、94.67 亿元,对应PE 分别11、7、5 倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。