公司公告：2023 前三季度公司实现营业收入308.8 亿 （YoY +11.2%），归母净利润33.9亿（YoY +11.4%）；其中Q3 实现营业收入108.7 亿 （YoY +21.3%，QoQ +2.5%），归母净利润15.5 亿（YoY +525.4%，QoQ +36.6%），符合我们的预期。

    　　23Q3 需求复苏推动丙烯酸价格反弹，23Q4 以来丙烯酸丁酯价格持续上涨。C3 业务方面，三季度随需求复苏，丙烯酸价格有所反弹，但丙烷原料价格环比走高，所以部分产品价差环比有所收窄。根据万得数据，我们计算2023Q3 丙烯酸均价为6294 元/吨，环比上涨291 元/吨，2023Q3 丙烷均价为626 美元/吨，环比上涨85 美元/吨；2023Q3 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为64 美元/吨、1359 元/吨、1802 元/吨、1318 元/吨、8784 元/吨，分别同比-1%、-22%、-47%、-52%、20%，分别环比-67%、-37%、-20%、16%、15%。虽然23Q3丙烯酸价差有所收窄，截至10 月20 日当周，丙烯酸丁酯均价达到10450 元/吨，环比23Q3 上涨19%。

    　　23Q3 乙烷价格环比略有提升，23Q4 以来有所回落。C2 业务方面，2023Q3 乙烷原料价格小幅提升，根据彭博数据，我们计算23Q3 乙烷MB 均价为220 美元/吨，环比上涨44%，23Q3 乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别为521 美元/吨、14 元/吨、545 元/吨，分别环比-19%、-125%、-5%，分别同比39%、-212%、-32%。

    　　但四季度以来，根据彭博数据，截至10 月20 日当周，乙烷均价下降至203 美元/吨，较23Q3 均价下降8%，且考虑到美国乙烷整体供应量较为充裕，有望推动C2 价差持续向好。

    　　自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后，连云港二阶段已于去年正式建成投产，今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。

    　　持续加码α-烯烃与POE 项目，推动功能化学品、高端新材料和新能源材料同步发展。根据公告，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257 亿元，包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、50 万吨/年α-烯烃装置、60 万吨/年POE 装置等。同时，公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，将有效解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。另外，公司平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2023 年底中交等。公司以轻烃一体化为核心，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游高端聚烯烃、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同时充分利用副产氢气，推动公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的同步发展。

    　　投资分析意见：考虑到公司在建项目较多为其带来长期成长性，我们维持公司2023-2025年盈利预测为50.73、57.32、69.29 亿，对应PE 估值为10X、9X、7X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，今年主业价差有望持续修复，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。