前三季归母净利yoy+11%、Q3yoy+525%/qoq+37%,维持“增持”评级
公司10 月24 日发布三季报,前三季度营收309 亿元,yoy+11%,归母净利33.9 亿元,yoy+11%;Q3 营收108.7 亿元,yoy+21%,归母净利15.5亿元,yoy+525%/qoq+37%。我们预计公司23-25 年归母净利48/61/74 亿元,对应EPS1.42/1.81/2.19 元,结合可比公司24 年Wind 一致预期平均9xPE,考虑公司新项目成长性,给予公司24 年9.5xPE,目标价17.20 元,维持“增持”评级。
产品景气回升叠加新项目增量贡献,三季度毛利率同环比显著改善据百川盈孚, 丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚23Q3 均价0.62/0.95/0.76/0.82/0.63/0.41/1.00 万元/吨,同比-22%/ -4%/ -7%/ +1%/-8%/-4%/+6%,环比+4%/ +10%/ +2%/ +3%/ -3%/ 0%/ +2%,三季度C3/C2板块较多产品景气环比改善,同时公司C2 二期项目投产后增量持续兑现,助力Q3 业绩同环比增长。Q3 综合毛利率21%(yoy+13.6pct/qoq+2.4pct),期间费用率yoy-1.4pct/qoq+0.4pct 至6.7%。
产品景气有望逐步修复,新项目增量可期
据百川盈孚, 10 月24 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.61/0.90/0.77/0.80/0.67/0.40/0.97 万元/ 吨, 较季初-5%/-14%/-5%/-4%/0%/-2%/-3%,因行业开工渐恢复及需求渐淡季等因素,产品景气有所下移,我们预计伴随内需复苏及价格低迷下供给优化等,景气或逐步改善。另据金联创、彭博,10 月23 日丙烷CFR 价格676 美元/吨、10 月20 日美湾乙烷价格27 美分/加仑,较季初-6%/-3%,原料丙烷、乙烷价格均有所回落。此外,公司C2 二期22H2 已投产,23 年将新增18/30万吨/年丙烯酸及酯等产能,有望贡献增量。
持续发力高端新材料,产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台,不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品,连云港新材料产业园(总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等)剩余项目进展顺利,同时公司23 年6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置,以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯(茂金属)/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等),未来新材料领域持续发力,长期成长性可期。
风险提示:新建项目进展不及预期风险;下游需求增长不及预期风险。