事件：公司发布2023 年三季度业绩，实现营业收入308.8 亿元，同比+11%；实现归母净利润33.9 亿元，同比+11%；实现扣非净利润33.6 亿，同比+19%。其中23Q3 单季度，实现归母净利润15.5 亿元，同比+525%、环比+37%，扣非净利润14.0 亿元，同比+1327%、环比+20%，业绩符合预期，其中公司利润已连续三个季度实现环比改善。
C2 板块：乙烷价格维持中低位，成本优势依然突出。1）上游方面，Q3期间美国乙烷均价为215 美元/吨，环比+62 美元/吨，以Q3 均价测算，乙烷裂解制PE 净利润约1212 元/吨，较石脑油路线的超额优势约1090元/吨。向后看，我们认为在美国天然气库存整体高位运行的背景下，美气价格不具备大幅上行基础，乙烷裂解的成本优势将持续存在。2）下游方面，Q3 期间C2 下游需求表现依然较弱，产业链以平稳运行为主，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/聚醚大单体/乙醇胺/DMC/苯乙烯价格分别环比+1%/-2%/-3%/+1%/+3%/-11%/+9%，价差分别环比+12%/-11%/-10%/+13%/+19%/-37%/+8%。
C3 板块：产业链景气回升，丙烯酸丁酯、双氧水表现亮眼。1）上游方面，Q3 期间华东丙烷均价为626 美元/吨，环比+86 美元/吨，以Q3 均价测算，PDH 制PP 净利润约-38 元/吨，较石脑油路线的超额优势约186元/吨。2）下游方面，Q3 期间C3 下游需求表现良好，产业链景气上行，其中聚丙烯/ 丙烯酸/ 丙烯酸丁酯/ 双氧水价格分别环比+4%/5%/10%/83%，价差分别环比+77%/+25%/+518%/+314%。丙烯酸丁酯、双氧水受阶段性补库和现货趋紧驱动，价格价差增长亮眼。
拟斥资15 亿收购嘉宏新材，进一步完善C3 产业链布局。1）2023 年9月12 日，公司全资子公司连云港石化与卫星控股、昆元投资签署股权转让协议，连云港石化拟以15.2 亿元现金收购卫星控股和昆元投资所持有的嘉宏新材100%的股权，本次收购完成后嘉宏新材将成为公司的全资孙公司。2）根据公告披露，截至2023 年7 月31 日，嘉宏新材已建成3 套45 万吨/年双氧水装置、1 套40 万吨/年PO 装置，且均已实现满负荷运行。嘉宏新材双氧水的原材料氢气来自于连云港石化的副产氢气，本次收购将减少公司与关联方的关联交易，并使得公司双氧水总产能增长至182 万吨，其中外售量可超过92 万吨/年。3）此外，嘉宏新材现有储备土地1500 余亩，本次股权收购完成后，公司将有序推进90 万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，进一步实现强链补链。
下游扩产进行中，大量项目落地贡献业绩。1）80 万吨丁辛醇项目：计划于23 年底中交，将填补丁辛醇原料的空白，形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环。2）26 万吨高分子乳液项目：目前处于加速推进阶段，有望进一步拓宽丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、电池粘合剂、涂覆剂等化学新材料发展。3）20 万吨精丙烯酸项目：计划于24 年投产，将为下游SAP 产品扩张提供配套支持。4）4 万吨EAA 项目：预计于24 年底投产，并新增5 万吨/年二期项目规划，有望率先实现EAA 国产化替代。
α-烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期。1）α-烯烃中试技术通过成果鉴定，产业化进程有望提速。公司是国内α-烯烃领域第一梯队，目前公司自主研发的千吨级α-烯烃中试技术已成功通过石化联合会成果鉴定，结果显示该技术整体达到国际先进水平，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平。目前10 万吨级的α-烯烃和POE 工业化装置建设正在稳步推进，预计将于24 年底建成投产。2）公司依托α-烯烃技术突破，进一步布局α-烯烃综合利用项目，为公司长期发展打开想象空间。
公司计划投资257 亿元在连云港基地投资建设α-烯烃综合利用项目，建设内容包括250 万吨α-烯烃轻烃配套原料、50 万吨α-烯烃、60 万吨POE、100 万吨茂金属聚乙烯、80 万吨PVC、1.5 万吨聚α-烯烃、5 万吨超高分子量聚乙烯等产品。此前公司已与SINOGAS 及其关联方签订了6 艘原料运输船舶租赁协议，从船舶资源端落实了原材料的供应保障，目前该项目正在按期推进，计划于2024 年初开工建设，项目投产后公司有望成为国内领先的高端聚烯烃产品供应商。
盈利预测与投资评级：综合考虑嘉宏新材等项目收购，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为46、66、79 亿元（此前为44、62、75 亿元），按2023 年10 月24 日收盘价计算，对应PE 分别11.2、7.8、6.6 倍。公司依托低价轻烃原料，全面进军高端聚烯烃领域，α属性强化，维持“买入”评级。
风险提示：项目审批不及预期，需求复苏迟缓，原材料价格大幅上涨