投资要点：

    　　公司公告：2023 年上半年实现归母净利润约18.43 亿元，同比下滑约34%，实现扣非归母净利润约19.52 亿元，同比下滑约28%，其中Q2 实现归母净利润约11.36 亿元，同比下滑约10%，环比提升约61%，实现扣非归母净利润约11.74 亿元，同比提升约1%，环比提升约51%，业绩表现符合预期。

    　　丙烯酸及酯业务价差持续收窄，需求复苏价差有望修复。2023H1 公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料板块分别实现营收约102.5、56.1、1.4 亿元，各业务均维持较高负荷运行。C3 业务方面，受下游需求不振影响，2023Q2 丙烯酸价格走低，根据wind 数据，我们计算2023Q2 丙烯酸与丙烷价差约为2250 元/吨，环比下滑近11%。但是进入3 季度，丙烯酸价格随需求复苏有所反弹，截至上周，丙烯酸价格相比6 月下旬上涨超过10%。另外，沙特阿美公司7 月CP 大幅下跌，丙烷价格继续下调，C3 价差有望修复。

    　　乙二醇乙烯价差继续下滑，乙烷价格回落带动C2 价差回升。C2 业务方面，2023Q2 乙烷价格有所回落，拉动价差修复，根据wind 数据，我们计算23Q2 乙烷MB 均价为156.3美元/吨，环比下降36%，乙烷与乙烯平均价差为643 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为-54元/吨，环比分别变动-2 美元/吨、-14 元/吨。考虑到美国乙烷供应量仍然较为充裕，有望推动C2 价差持续向好。自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后，连云港二阶段已于去年正式建成投产，今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。

    　　持续加码α-烯烃与POE 项目，推动功能化学品、高端新材料和新能源材料同步发展。根据公告，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257 亿元，包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、50 万吨/年α-烯烃装置、60 万吨/年POE 装置等。同时，公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，将有效解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。另外，公司平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2023 年底中交等。公司以轻烃一体化为核心，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游高端聚烯烃、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同时充分利用副产氢气，推动公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的同步发展。

    　　投资分析意见：公司在建项目较多为其带来长期成长性，我们维持公司2023-2025 年盈利预测43.41、57.32、69.29 亿，对应PE 估值为12X、9X、8X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，今年主业价差有望实现触底反弹，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨等。