事件描述
8 月29 日，卫星化学披露2022 年度半年报，公司2022 年上半年实现营收188.14 亿元，同比增长74.69%；实现归母净利润27.81 亿元，同比增长30.85%；实现扣非净利润27.06 亿元，同比增长33.30%。基本每股收益1.16 元。
二季度业绩同比大增环比稳定，业绩底部或已现根据半年报，公司Q2 实现归母净利润12.60 亿元，同比变动-7.28%，环比变动-17.17%；实现扣非净利润11.66 亿元，同比增长-12.13%，环比变动-24.29%
乙烷裂解原料和需求双重压力逐渐缓解，当前C2 下游价差已到达底部。
22Q2 乙烷价格受天然气剧烈波动影响有所上涨，环比增长29.61%，叠加乙烯下游由于疫情影响需求不振，22Q2 乙烯-乙烷价差环比降低32.02%，价差触底。展望后市，我们认为当前价差不可持续。乙烷在美国长期过剩，另外美国增加往欧洲的天然气出口导致国内天然气价格上涨，而美国乙烷有回注特性导致和天然气会有热值转换效应，因而乙烷跟随上涨，随着天然气的燃料及发电需求下降会回归理性。另外，从下游看，2022Q2 以来乙烯下游需求不振。根据我们最新的周度跟踪数据显示，截至8 月26 日，乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯最新价差分别为4912/-1534/-678/2104/-1637/-119 元/ 吨， 环比变化分别为-1.23%/-3.95%/+15.40%/+11.63%/-7.41%/67.30%。乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯及苯乙烯产品价差已来到最低历史分位。在当前时点，乙烯下游国内需求端也已处于最艰难的时候。我们认为随着金九银十到来，C2 产业链会迎来整体的价差修复。
丙烷脱氢价差触底等待开启修复。22 Q2 PDH 价差明显承压。主要由于丙烷跟随国际原油价格保持较高水平，同时宏观经济下行及房地产需求放缓带来丙烯价格的传导受阻，截至8 月26 日，丙烯-丙烷价差已达到-84 元/吨，行业内成本曲线右侧企业已处于深度亏损状态，价差已经达到国内引进PDH 后的0%分位数水平，我们预计价差下行空间已经有限，后续有望逐渐修复。从丙烯下游产业链来看，聚丙烯价差维持较好，丙烯酸在连续下跌后本周已出现小幅回升。我们认为随着金九银十到来，丙烯酸价差有望迎来修复。同时，丙烯酸后续扩产理性，供需格局相对较稳定，景气度中枢将维持在历史偏高水平。
原料成本优势+研发高投入双轮驱动，卫星加码新材料打开成长空间连云港乙烷裂解二期已顺利投产。8 月29 日，公司发布进展公告，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN联合装置项目二阶段工程于2022 年8 月27 日全投料试生产后已成功 产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功，我们预计项目将在9 月开始贡献业绩，Q4 带来稳定业绩增量。
绿色化学新材料产业园一期项目等将于年内陆续建成投产。公司在半年报指出，投资150 亿元的绿色新材料产业园项目一期项目顺利开展，年产 40 万吨聚苯乙烯装置、年产 10 万吨乙醇胺装置预计三季度末建成，年产15 万吨电池级碳酸酯装置预计年底建成；平湖基地新增年产18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯装置基本完成建设，电子级双氧水项目顺利推进，计划在年底建成；平湖基地新能源新材料一体化项目正在筹备动工，将与丙烯酸配套形成完整的产业链。公司在建项目顺利推进，持续带动业绩增长。
α-烯烃工业试验装置开工建设，将为公司正在推进的POE 项目提供原料。报告期内公司1000 吨/年α-烯烃工业试验装置开工建设，包括700吨1-辛烯，年产300 吨1-己烯，该项目将为公司筹划推进的POE 项目提供原料。目前POE 海外高度垄断，国内企业的进展基本还处在起步阶段。卫星化学前瞻性的布局POE 及前端原料，率先完成赛道卡位。
公司在POE 领域的主要优势有： 1）产业链齐全：POE 是通过聚乙烯和α-烯烃共聚而来。对于聚乙烯而言，卫星拥有国内仅有的进口纯乙烷制乙烯装置，原料能够完全自给且其生产的乙烯成本位于行业成本最左侧。同时公司从α-烯烃开始进行研发生产，确保未来POE 生产中所有材料均自有，不受制于人。 2）现金流充沛，研发投入高：卫星化学在PDH 和乙烷裂解项目陆续上马后整体现金流十分充裕，有助于持续研发投入。
投资建议
我们认为公司的轻烃路线在碳中和背景下顺应全球的轻质化趋势，且具有很强的稀缺性，价值有望被市场重估。预计卫星化学2022-2024 年归母净利润67.49、80.24、105.20 亿元，同比增长12.4%、18.9%、31.1%，当前股价对应PE 为8.06、6.78、5.17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌的风险；项目建设进度不及预期的风险。