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    公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收188 亿元，同比+74.7%；实现归母净利润27.8 亿元，同比+30.9%；实现扣非后归母净利润27.1 亿元，同比+33.3%。对应2022 年Q2 公司实现营收107 亿元，同比+49.4%，环比+31.2%；实现归母净利12.6 亿元，同比-7.3%，环比-17.2%；实现扣非后归母净利润11.7 亿元，同比-12.1%，环比-24.3%。

    简评

    原料价格高位叠加疫情影响，22 年H1 承压实现利润增长。22H1实现营收188 亿元，同比+74.7%；实现归母净利润27.8 亿元，同比+30.9%；实现扣非后归母净利润27.1 亿元，同比+33.3%。对应2022 年Q2 公司实现营收107 亿元，同比+49.4%，环比+31.2%；实现归母净利12.6 亿元，同比-7.3%，环比-17.2%；实现扣非后归母净利润11.7 亿元，同比-12.1%，环比-24.3%。上半年，由于公司主要产品较上年同期销售量增加和原料价格上涨，公司营收和成本双增，营业成本达到142 亿元，同比+90.8%。其他期间费用中，财务费用同比+84.6%，主要系本期费用化利息支出增加所致；管理费用同比-3.7%，销售费用+14.9%，与上期变化不大；经营活动现金流量净额36.4 亿，同比+524%，一是因为本期利润与折旧摊销影响现金流同比增加10 亿元；二是因为应收票据余额变动及背书转让用于购买固定资产款影响现金流同比增加12.6亿元；三是因为其他经营性应收项目变动影响10 亿元；研发费用6.5 亿，同比+72.6%。

    具体产品来看，功能化学品实现营收111 亿元，同比+52.3%，毛利率为30.9%，较去年同期-4.1pct，毛利占比74.3%；高分子新材料实现营收28.5 亿元，同比+307%，毛利率为34.9%，较去年+1.8 pct，毛利占比21.6%；新能源材料实现营收1.1 亿元，同比-50.3%，毛利率为38.0%，较去年+7.7%，毛利占比0.9%。

    C3 方面：22 年Q2 丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为6493、7972、12705、13582、8526 元/吨，同比+46%、+0.4%、+33%、-18%、+3%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为181、7124、335、554 元/吨，同比-93%、+80%、-88%、-1%。C2 方面：22 年Q2 乙烷、乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 均价分别为2849、7615、9428、11883、7959、4873 元/吨，同比+134%、+14%、+9%、+9%、+4%、-2%；乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 价差分别为3911、839、 3293、1431、2850 元/吨，同比-1323、-230、-46、-455、-1182 元/吨。

    C3&C2 齐发力，扩张产能促发展。C3 产业链，公司在2021 年底拥有90 万吨PDH 产能、66 万吨丙烯酸、75 万吨丙烯酸酯、45 万吨聚丙烯、22 万吨双氧水、21 万吨高分子乳液以及15 万吨高吸水性树脂。预计2022 年底前，公司丙烯酸产能将增长至84 万吨，丙烯酸酯产能达到105 万吨，聚丙烯产能75 万吨；明年公司还将新增80 万吨丁辛醇和12 万吨新戊二醇，使丙烯酸酯原料自给自足，打造丙烯酸酯闭环产业链，目前该项目完成了项目能评、社会稳定评价等工作，项目建设正积极准备中。C2 方面，在2021 年C2 项目一阶段投产之后，公司拥有125 万吨乙烷裂解、40 万吨聚乙烯、146 万吨环氧乙烷以及182 万吨乙二醇产能。2022 年6 月1 日，公司公告称连云港 C2 项目二阶段已全面实现项目中交，该项目主要包括40 万吨HDPE、73 万吨环氧乙烷和60 万吨苯乙烯产能； 8 月27 日，连云港石化二阶段项目生产装置投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功，全面投产后将增厚公司C2 产业链盈利能力。

    积极布局新材料，打造增长新动能。公司致力于发展成为化学新材料科技型企业，借助轻烃一体化优势，着力推进EAA、丙烯腈、电池级DMC 以及电子级双氧水等新材料发展。连云港绿色化学新材料产业园项目计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产，项目分三期，一期包括2*15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂、2*10 万吨/年乙醇胺、2*20 万吨/年聚苯乙烯；二期包括10 万吨/年α-烯烃及POE、15 万吨/年碳酸酯系列；三期包括40 万吨/年聚苯乙烯、30 万吨/年碳酸酯系列等。目前一期一阶段工程顺利推进，长周期设备已订购完成，开始土建施工。据公司公告，公司全资子公司山特莱于8 月8 日与SKGC 签署《有关中韩科锐新材料(江苏)有限公司的合资合同》，SKGC 公司持有中韩科锐公司100%股权，SKGC 公司和山特莱公司同意结合各自在技术、知识产权、业务能力等方面的强项和优势，由双方对中韩科锐公司进行增资，以共同建设、运营EAA 装置项目，年产规模4 万吨，投资总额约为人民币16.4 亿，继续延伸产品链条并提升高端产品占比。

    加速推进POE 项目，突破国内“卡脖子”材料。公司连云港绿色化学新材料产业园二期项目的α-烯烃和POE 均是国产亟待突破的“卡脖子”高端新材料，POE 在光伏胶膜领域应用前景广阔。公司上半年实现年产1000 吨α-烯烃工业试验装置的开工建设，包括年产700 吨1-辛烯、年产300 吨1-己烯，将为公司正在推进的POE 项目提供原料；同时，公司不断推进催化剂、乙烯基极性单体、特种聚烯烃等一系列产品的研发，以及“成本最低”策略下工艺优化的攻关，为光伏、风电、新能源汽车、半导体、通讯电子、食品等行业提供原料保障。今年6 月连云港石化1000 吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，目前样品测试稳步推进，同时稳步推进后续10 万吨/年工业化产能建设。

    盈利预测与估值：考虑到公司产能不断释放，预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为60.9亿、90.0 亿和114.1 亿，EPS 分别为2.5 元、3.7 元和4.7 元，PE 分别为8.9X、6.0X、4.8X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：新增项目投产不及预期，原材料价格上涨，行业竞争格局变化以及下游需求不及预期。