事件：公司公告2022 年半年报，上半年实现营业收入188.14 亿元，同比增加74.69%，实现归母净利润27.81 亿元，同比增加30.85%。

    C2 项目一阶段贡献增量，二阶段顺利中交：公司连云港规划的250 万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125 万吨于2021 年5 月份投产，是公司上半年营收及净利润同比大幅增长的主要原因。二季度以来受到疫情以及国际突发事件影响，全球天然气价格暴涨，创历史新高，也拉动乙烷价格同步上涨，使得公司C2 项目价差处于过去10 多年的最底部位置，后续具备较大向上修复和改善空间。公司C2 项目二阶段于2022 年8 月 27 日实现一次性开车成功，目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品，二阶段项目的投产将进一步提升公司未来盈利中枢再上一个台阶。同时公司依托C2 项目布局绿色新材料产业园项目，目前一期开展顺利，年产 40 万吨聚苯乙烯装置、年产 10 万吨乙醇胺装置预计三季度末建成，年产15 万吨电池级碳酸酯装置预计年底建成。

    C3 业务景气度有望改善：目前公司C3 业务目前也处于盈利的底部区域，下游产品三季度有望进入需求旺季，并且行业格局清晰，公司定价能力强，我们预期C3 业务景气度也有望出现改善。

    N 型硅片驱动POE 胶膜需求增长，公司有望成为国内最快实现产业化的龙头：POE 具有优异的阻水性以及抗PID 性，作为胶膜原料广泛应用于高端双玻、N 型组件，且适用于新型EPE 胶膜，符合光伏产业的发展方向。目前POE 粒子全球消费120 万吨/年，市场规模约300 亿元，下游需求复合增速高达17%-20%，预计2025 年POE 全球需求将达到460 亿。POE 粒子制备难度极高，长期依赖进口。其核心的壁垒之一是原料α烯烃，卫星化学今年6 月子公司连云港石化发布1000 吨/年α烯烃装置环评公示并开始施工。同时公司此前公告150 亿建设绿色化学新材料产业园，项目包含10 万吨α烯烃与配套POE。此举标志公司有望成为国内最快产业化POE 及α烯烃的龙头企业。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为65.1、105.4、135.1 亿元，分别对应PE 为8.7、5.4、4.2 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。