22H1 归母净利同比+31%，维持“买入”评级

    　　公司发布半年报，H1 营收188 亿元，yoy+75%，归母净利27.8 亿元，yoy+31%；Q2 营收107 亿元，同环比+49/31%，归母净利12.6 亿元，同环比-7/-18%。拟每10 股分红4 元和以资本公积每10 股转增4 股。考虑产品景气回落，我们下调丙烯酸等价格预测，基于新项目增量上调产品销量假设，同时上调丙烷等原料价格预测，由此下调22-24 年归母净利预测至63/83/96 亿元（前值76/98/112 亿元），按照24.07 亿股本计（暂不考虑股本转增变动），对应EPS2.62/3.46/4.00 元，结合可比公司22 年Wind 一致预期平均11xPE，给予公司22 年11xPE 估值，对应目标价28.82 元（前值按最新股本计为34.75 元，基于22 年11xPE），维持“买入”评级。

    　　产品景气回落叠加成本端承压，Q2 净利同比略有下滑H1 功能化学品营收yoy+52%至111 亿元，毛利率yoy-4pct 至31%，C2 一期运行平稳叠加平湖丙烯酸及酯技改贡献增量，据百川盈孚，Q2 丙烯酸/丁酯/EO/MEG 均价环比-9%/-9%/+3%/-5%至1.28/1.36/0.80/0.49 万元/吨，丙烯酸/EO/MEG 价差环比-15%/+3%/-5%。高分子新材料H1 营收yoy+309%至28 亿元，毛利率yoy+1.8pct 至34.9%，聚醚大单体等贡献增量。新能源材料H1 营收yoy-50%至1.1 亿元，毛利率yoy+7.7pct 至38%。

    　　H1 综合毛利率yoy-6.4pct 至24.5%（Q2 环比-8pct），子公司卫星能源/平湖石化/连云港石化净利润-1.3/13.3/8.8 亿元（yoy-6.7/+3.6/+6.0 亿元）。

    　　主营成品景气仍然承压，C2 二期投产有望贡献盈利增量据百川盈孚，截至8 月29 日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG 的Q3 均价环比-36%/-26%/-6%/-8%/-16%/-14%至0.82/1.0/0.82/0.82/0.67/0.42 万元/吨，价差亦持续收窄，而据金联创、彭博，丙烷CFR 和乙烷Q3 均价环比-13%/+1%为713 美元/吨和59 美分/加仑，原料价格仍在较高位。虽主营产品景气探底，公司依托技术、规模和一体化优势，盈利韧性仍有望突显，另一方面，C2 二期8 月27 日一次开车成功，项目包括125/40/73/60 万吨/年乙烯/HDPE/环氧乙烷/苯乙烯等，新项目有望以量补价贡献盈利增量。

    　　在建项目有序推进，持续发力新材料领域布局

    　　据半年报，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）一期进展顺利，40/10 万吨苯乙烯/乙醇胺预计22Q3 末建成，15 万吨电池级碳酸酯预计年底投产，电子级双氧水、PDH和丁辛醇、α-烯烃等均稳步推进，H1 末在建工程较年初+25 亿至104 亿元，H1 研发支出yoy+73%至6.5 亿元，布局POE 等亦将持续提升产品竞争力。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。