投资要点：

    公司公告：预计2022H1 公司实现归母净利润27.7 亿（YoY +30.4%）—32.2 亿（YoY+51.5%），其中2022Q2 预计实现归母净利润12.5 亿（YoY -8.0%，QoQ -17.8%）—17.0 亿（YoY +25.1%，QoQ +11.8%），符合我们的预期。

    2022Q2 丙烯酸及酯业务价差有所收窄。C3 业务方面，当前公司分别拥有丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯产能90 万吨、45 万吨、141 万吨（丙烯酸66 万吨）。二季度受疫情影响，下游开工率下滑叠加物流受限，丙烯酸价格走低。我们计算2022Q2 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为96 美元/吨、1346 元/吨、7387 元/吨、6998 元/吨，环比分别变动-17.3%、-0.8%、-17.0%、-6.3%。

    C2 二阶段投产在即，有望进一步增厚公司业绩。C2 业务方面，我们计算2022Q2 乙烷与乙烯平均价差为591 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为109 元/吨，环比分别收窄173、509 元/吨。因二季度美国天然气价格一路走高，2022Q2 美国乙烷到岸均价环比上涨45.8%至433 美元/吨，但仍低于同期美国天然气64.3%的涨幅。受当前原油与天然气价格高位影响，美国乙烷价格有一定幅度上涨，但长期供给过剩的格局不改，后续或随油气资源价格调整会有所回落。2021 年公司实现连云港基地一阶段项目顺利投产，子公司连云港石化年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程自5 月 20 日投产以来运行良好，推动业绩增长；目前连云港石化项目二阶段(40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯)已于6 月顺利中交并进行调试工作，预计将于今年三季度投产，进一步增厚公司业绩。

    绿色低碳新材料有望年内落地，打开成长空间。公司平湖基地30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计2023 年底建成投产。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快布局聚醚大单体、高吸水性树脂与高分子乳液的应用开发；乙烷项目配套的绿色新材料项目一期，包含10 万吨/年乙醇胺和15 万吨/年电池级碳酸酯，计划分别于今年三、四季度陆续建成。

    投资分析意见：考虑到公司主营业务丙烯酸及酯价差有所收窄，我们下调2022-2024 年净利润预测为80.70、101.70、115.83 亿元（分别为90.64、109.58、117.99 亿元），对应PE 估值为7X、6X、5X，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷价格大幅上涨。