Q1 业绩同比大增，新项目助力高成长。维持“买入”评级公司发布2022 年一季报，Q1 实现营收81.4 亿元，同比+124.5%；归母净利润15.2 亿元，同比+98.4%；扣非净利润15.4 亿元，同比+119.1%。C2 产业链运行稳定带来业绩高增，丙烯酸高景气对冲丙烷成本上涨。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润88.3/104.7/115.7 亿元， 同比增长46.9%/18.6%/10.6%；EPS 为5.13/6.08/6.73 元，对应当前股价，PE 为7.0/5.9/5.4倍。公司C2&C3 产业链齐头并进，下游产品向高端化延伸，产品矩阵进一步丰富，未来保持高成长性，维持“买入”评级。

    　　C2&C3 产业链齐头并进，单季盈利同比大增

    　　C2 贡献业绩：连云港C2 一期于2021 年5 月投产以来，运行稳定，业绩释放带来单季盈利同比大增。原料端，2021Q3-2022Q1 美国乙烷（MB）均价分别为33.9/39.3/39.5 美分/加仑，与2021 年Q4 相比，美国乙烷价格维持稳定。产品端，2021Q3-2022Q1，布伦特原油均价分别为73/80/98 美元/桶，乙烯均价分别966/1073/1118 美元/吨，乙烯-乙烷价差分别为638/692/735 美元/吨。公司C2 产业链投产以来，油价中枢抬高，乙烯价格提升，美国乙烷作为页岩气伴生气，价格上涨幅度有限，乙烯-乙烷价差有所拉大，油价高位下，公司乙烷-乙烯产业链盈利能力凸显。C3 盈利能力保持稳定：2022 年Q1，丙烷（华东）均价843 美元/吨，同比+38.7%，公司丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、丙烯酸异辛酯均价分别为15561 元/吨、18280 元/吨、16677 元/吨、17574 元/吨，同比+45.5%、+29.6%、+1.4%、+1.6%，丙烷原料价格同比大涨，但公司丙烯酸及酯维持高景气，一定程度上对冲成本上涨，C3 产业链盈利能力保持相对稳定。

    　　新产能&低碳转型助力公司高成长

    　　C2 项目：125 万吨/年乙烷裂解、40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯预计2022 年6 月试生产。C3 项目：80 万吨/年PDH，配套80万吨/年丁辛醇，预计2023 年底投产，原料醇类自产有望大幅提高丙烯酸酯的盈利能力。新材料产业园：10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯、30 万吨/年二氧化碳精制回收，预计2022 年Q3 试生产。后续规划10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、60 万吨/年碳酸酯。低碳转型：公司副产氢气预计达30 万吨/年，布局园区内氢能源汽车、储能、循环经济示范项目，同时规划发展电子级双氧水，以环氧乙烷产生的氮气、CO2 生产丙烯腈、DMC，公司循环产业链与碳捕捉助力公司低碳转型。

    　　风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化