事件:卫星化学发布2022 年一季度业绩公告,报告期内公司实现营业总收入81.38 亿元,同比+124.54%,环比-4.70%;实现毛利23.65 亿元,同比+99.36%,环比-10.78%;实现归母净利润15.21 亿元,同比+98.44%,环比-13.12%。

    点评:公司Q1 业绩高增主因C2 一期装置项目运行稳定,持续贡献业绩增量。年初以来,上游原料价格高企,下游需求受疫情反复影响相对弱势,公司充分发挥路线竞争优势,丙烯酸及酯产品延续高景气抵消部分不利影响。据 数据显示,一季度PDH、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷和丙烯酸丁酯-丙烷价差分别环比+94.07%、-21.88%、-11.23%和+6.81%。C2 方面据 数据显示,一季度海外乙烷价格上扬12.14%,乙烯受油头定价原因涨幅约为37.11%,公司轻烃裂解路线优势体现充分。据公告,公司C2 二期项目有望于年中试生产,待投产达效后公司盈利水平有望进一步提升。

    产品版图持续扩张,高成长性有望延续:据公告,在原有业务版图上,公司有望于年中投产18 万吨丙烯酸以及30 万吨丙烯酸酯;同时规划的80 万吨PDH,80 万吨丁辛醇及12 万吨新戊二醇项目正持续推进。碳二板块除了125 万吨乙烷裂解制乙烯装置,公司连云港绿色化学新材料产业园项目一期有望在三季度陆续建成(含20 万吨乙醇胺、40 万吨聚苯乙烯)。新材料30 万吨碳酸酯一阶段项目15 万吨电池级碳酸酯有望于年内投产。多项目年内落地有望持续打开公司业绩空间。

    海外丙烯酸产能退出,公司一体化竞争地位进一步巩固:4 月8 日,日本出光兴产宣布计划于2023 年3 月之前停止爱知炼油厂5 万吨/年丙烯酸装置的运营,并推出丙烯酸产品业务,同时将丙烯酸丁酯业务外包。届时,卫星将以远期84 万吨丙烯酸产能跻身全球第四,丙烯酸酯方面随着新产能的投放将达到98 万吨,超越陶氏化学的75 万吨位列全球第二。未来公司有望充分受益于自身一体化优势和规模优势,进一步提升全球竞争地位。同时海外丙烯酸产业由于装置老化等原因竞争力趋弱,不排除有进一步退出的可能。

    投资建议:维持买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为83.49、107.64、124.78 亿元。

    风险提示:原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。