事件：公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入285.57 亿元，同比增长165.09%，实现归母净利润为60.07亿元，同比增长261.62%；扣非后的净利润58.52 亿元，同比增长269.05%。公司同时公布了利润分配预案，拟每10股派发红利3.5 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　乙烯项目投产，丙烯酸产业链盈利上行推动业绩增长。2021 年5月公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产，全年运行情况良好，为公司贡献业绩增量。连云港石化项目全年实现营业收入77.90 亿元，实现净利润16.12 亿元，是全年业绩增长的重要推动因素。丙烯酸产业链方面，2021 年初公司18 万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯产能的投放，亦贡献部分增量。受供需趋紧影响，公司丙烯酸及丙烯酸酯产品全年价格大幅上涨，行业景气大幅提升。根据卓创资讯数据，2021 年丙烯酸市场均价为11982.73元/吨，同比上涨68.73%；丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯市场均价分别为15756.8 和16390.47 元/吨，同比上涨69.12%和92.63%，产品价差亦大幅提升，推动了丙烯酸业务收入和利润的增长。在多因素推动下，公司全年实现营业收入285.57 亿元，同比增长165.09%，实现归母净利润60.07 亿元，同比增长261.62%，业绩实现大幅增长。

    　　从具体产品来看，2021 年公司功能化学品业务实现营业收入193.85 亿元，同比增长281.67%，毛利率37.58%，同比提升5.98 个百分点；高分子新材料业务营业收入27.19 亿元，同比增长218.39%，毛利率33.21%，提升5.16 个百分点；新能源材料实现营业收入2.33 亿元，同比增长0.97%，毛利率为47.26%，提升6.66 个百分点。

    　　原油进入高油价区间，乙烷裂解项目竞争优势显著。2021 年底以来，随着需求上行和供给约束，全球原油价格快速上行，逐步进入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势，推动油价进一步上涨。由于全球乙烯主要来自于石油裂解，其价格与原油关联度高度相关。在原油价格高位运营的情况下，公司的乙烷裂解制乙烯目竞争优势有望提升。公司的乙烷来自于美国页岩气副产物，由于供应总体过剩，其价格相对较低，且与原油关联度较弱，为公司乙烷裂解制乙烯项目带来较大的成本优势。

    　　近年来我国乙烷裂解制乙烯项目规化较多，但落地难度较大。该项目在乙烷获取、港口码头、管网资源以及项目选址等方面均存在较大壁垒。因此预计未来公司乙烯项目竞争力有望维持，先发优势显著。

    　　未来产能有序扩张，业绩增长动力十足。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。连云港石化二期项目预计将于年内建成投产，项目包括125 万吨/年乙烷裂解、40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷以及60 万吨/年苯乙烯。连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展，包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯、30 万吨/年二氧化碳精制回收，预计于2022年3/4 季度分批投产。此外，平湖基地新能源新材料一体化项目预计2023 年底建成。

    　　未来两年，公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链，开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设，发挥原料轻质化带来的绿色低碳优势，继续扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为4.87 元和5.98 元，以3 月24 日收盘价43.28 元计算，PE 分别为8.89 倍和7.24 倍。公司估值较低，未来增长潜力较大，给予公司 “买入”的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期