投资要点：

    　　公司公告：2021 年实现营业收入285.57 亿（YoY +165.1%），归母净利润为60.07 亿（YoY+261.6%） ；其中四季度实现营业收入85.39 亿（YoY +165.1%，QoQ -7.7%），归母净利润17.51 亿（YoY +130.7%，QoQ -17.8%），符合我们的预期。公司拟每10 股派发红利3.5 元（含税），共计派发现金股利6.0 亿元，并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　全年丙烯酸及酯景气持续提升，推动业绩不断向好。2021 年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料板块分别实现营收193.85、27.19、2.33 亿元，产能利用率分别为103.15%、63.64%、96.36%，其中功能化学品和新能源材料业务维持高负荷运行。C3业务方面，当前公司丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯产能分别为90 万吨、45 万吨、141 万吨（丙烯酸66 万吨）。我们计算2021 年国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为232 美元/吨、2861 元/吨、7540 元/吨、7487 元/吨，同比分别变动-30.6%、-29.1%、+76.4%、+72.2%；其中2021Q4 丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为61 美元/吨、1727 元/吨、9953 元/ 吨、7300 元/ 吨， 环比分别变动-62.0%、-26.4%、+11.9%、-8.2%，主营业务丙烯酸及酯景气度持续提升。

    　　连云港C2 项目顺利推进，一体化布局优势明显。我们计算2021 乙烷与乙烯平均价差为1044 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为804 元/吨，同比分别变动+39.7%、+90.3%；2021 年公司实现连云港基地一阶段项目的顺利投产，子公司连云港石化年产 135 万吨PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程自5 月 20 日投产以来运行良好,推动业绩增长；预计连云港石化项目二阶段(40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯)于2022 年中期试生产，将进一步提高公司盈利水平。

    　　绿色低碳新材料有望年内落地，打开成长空间。公司平湖基地30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计2023 年底建成投产。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快布局聚醚大单体、高吸水性树脂与高分子乳液的应用开发；乙烷项目配套的绿色新材料项目一期，包含10 万吨/年乙醇胺和15 万吨/年电池级碳酸酯，计划分别于三、四季度陆续建成。

    　　投资分析意见：考虑到公司主营业务丙烯酸及酯景气提升，我们维持2022-23 年净利润预测（分别为90.64、109.58 亿元），并新增2024 年净利润预测为117.99 亿元，预计2022-24 年EPS 预测为5.27 元/股、6.37 元/股、6.86 元/股，对应PE 估值为8X、7X、6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价持续低位，丙烷价格大幅上涨。