事件描述

    　　公司公布2021 年年度报告，2021 年营业收入285.6 亿元，同比增长165.1%，归母净利润为60.1 亿元，同比增长261.6%。2021 年第四季度营业收入为85.4 亿元，同比增长165.1%，归母净利润为17.5 亿元，同比增长130.7%。公司营收及业绩均实现显著增长。

    　　事件评论

    　　中长期来看，丙烯酸及酯供给格局稳定，需求持续改善，盈利中枢上移。从需求端来说，由于全球供应链转移及海外需求旺盛，我国丙烯酸及酯出口需求显著提升，2021 年我国丙烯酸丁酯出口量为40 万吨以上，同比增长达217%，创历史新高，且在2021 年我国丙烯酸产量中占比接近19%。随着海外需求持续旺盛，预计2022 年我国丙烯酸丁酯出口量仍将实现增长。从供应端来说，据隆重资讯，2021 年中国丙烯酸年产能达342 万吨，2021 年仅有公司成功实现自主开发的丙烯酸及酯新工艺的应用，年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一次开车成功。展望未来丙烯酸行业格局较为稳定，新增产能较为有限，存量产能中，我国部分丙烯酸装置老龄化严重，不仅经常出现频繁意外检修状况，未来老旧产能很有可能像吉林石化以及万州石化丙烯酸装置长期停工而逐步淘汰，且产能逐步向卫星化学、万华化学等公司持续集中，行业格局优化将使得丙烯酸行业长期保持较高景气度。

    　　短期受到丙烷价格持续高位导致PDH 价差处于历史低位。中长期价差将有所修复。自2021 年下半年以来，PDH 价差持续收窄，一方面是由于进口丙烷价格持续高企，另一方面国内多套PDH 及炼厂丙烯产能投产导致丙烯供给压力较大，短期价差略有修复，中长期来看，丙烷需求旺季过后，PDH 价差将有所改善。

    　　以轻质化原料为核心，绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长，打造低碳化学新材料科技公司。公司C3 产业链下游配套丙烯酸及酯等，公司丙烯酸产能66 万吨/年，位居国内首位。此外，（1）公司C2 链在建125 万吨/年乙烷裂解乙烯项目，包括40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯，目前主要设备安装完成，预计2022 年中期试生产；（2）公司在C3 产业链将继续扩产，未来规划建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，规模扩张叠加新材料建设将持续引领公司成长；（3）为乙烷项目配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等装置已开工建设，计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产；（4）公司构建绿色氢能的利用生产电子级双氧水等新能源材料，目前在华东市场G1、G2 的预电子级化学品、光伏领域已得到广泛应用3002 公司新材料深加工布局进一步推进，未来成长空间广阔。

    　　假设乙烷裂解二阶段项目在2022 年投产贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司2022-2024 年归母净利润分别为82.5 亿元、118.2 亿元和130.4 亿元，对应2022 年3 月22 日收盘价PE 分别为9.0X、6.3X 和5.7X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度不及预期；

    　　2、国际油价大幅下滑。