事件:2022 年3 月21 日,公司发布2021 年年报,2021 年实现营收285.6亿元,同比+165.1%;实现归母净利润60.1 亿元,同比+261.6%;实现扣非归母净利润58.5 亿元,同比+269.1%。

    连云港C2 一期项目顺利投产,推动公司业绩高增。2021 年5 月份,子公司连云港石化C2 项目一期各装置陆续投产,逐步贡献业绩增量,推动公司业绩高增;其中,公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务营收分别实现281.7%/218.4%/1.0%的增速。毛利率方面,2021 年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务毛利率分别为37.6%/33.2%/47.3%,分别提升6.0%/5.2%/6.7%,主要系产品价格上涨带动价差扩大所致;现金流方面,2021年公司实现经营现金流量净额36.7 亿元,同比增加41.9 亿元,增幅达806.1%,主要系净利润增加所致。展望2022 年,我们认为,随着2022 年连云港C2 一期项目的满产满销以及二期项目的投产爬坡,公司盈利能力有望继续提升。

    新增产能陆续投放,成长预期逐步兑现。公司目前在建项目充足,并将于未来几年陆续投产,有望逐步兑现公司成长性。(1)连云港石化项目二阶段包括40万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯,目前主要设备安装完成,预计2022 年中期试生产并进行产能爬坡;(2)绿色新材料产业园项目一期包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等装置,目前已开工建设,计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产,该项目为公司功能化学品、新能源、新材料三大业务板块的重要产品系列之一。 (3)平湖基地新能源新材料一体化项目建设,预计2023 年底建成。

    转型路径清晰,致力于打打造低碳化学新材料科技公司。经过多年的发展,在“双碳”目标的指引下,公司已形成清晰的转型发展路径,就是坚持以轻质化原料为核心,形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块,打造低碳化学新材料科技公司。其中,公司依托C2、C3 产业链平台,围绕新能源行业,布局化学新材料,计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置。同时,公司利用大量副产绿氢,利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

    投资建议:根据公司C2 项目的投产进度,我们上调2022-2024 年归母净利润至91/111/118 亿元,对应2022 年3 月21 日收盘价的PE 为8/7/6 倍,考虑到C2 项目陆续投产带来的业绩增长,维持“推荐”评级。

    风险提示:主要产品价格下跌的风险;连云港项目推进速度放缓的风险。