事件：公司发布2021年报，报告期内实现营业收入285.57亿元，同比+165.09%，实现归母净利润60.07亿元，同比+261.62%，单季度分别为7.67/13.59/21.30/17.51亿元。同时公司拟每10股派发现金股利3.5元（含税），每10股转增4股。

    原C3产业链高景气叠加C2产业链投产，量价齐升推动业绩大幅增长。C3产业链方面，2021年丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为13195/17859元/吨，同比+55.5%/83.4%，价差分别为7765/2459元/吨，同比+102%/199.6%。公司作为国内C3产业链龙头企业充分受益于行业高景气。C2产业链方面，公司布局多年终于在2021年5月20日投产，带来产销量提升的同时，进一步巩固了在轻烃化工领域的龙头地位。

    美国乙烷供应充足价格稳定，C2产业链盈利能力可持续。2021年美国乙烷供应量1768千桶/天，同比+3%，受益于出口至中国卫星化学的Naderland码头投入运营，2021年美国乙烷出口量达到404千桶/天，同比+49%。美国乙烷MB价格至2013年脱离油价而与天然气相关联之后，整体稳定在20-50美分/加仑区间。自2021Q3至今国内煤价以及国际油价受供应紧张以及地缘政治等因素影响均出现大幅上涨，美国乙烷MB价格2021Q3/2021Q4/2022年初至3月21日均价分别为34.6/39.0/39.3美分/加仑，保持相对稳定，同时乙烯等产品价格随油价上涨，公司C2产业链盈利能力增强。

    新建项目增强公司成长性。2022年公司C2产业链二期，包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯装置，以及下游配套10万吨/年乙醇胺、15万吨/年碳酸酯、40万吨/年聚苯乙烯装置，C3产业链18万吨/年丙烯酸、30万吨/年丙烯酸酯装置等将陆续建成投产，2023年PDH三期，包括80万吨/年丙烯，80万吨/年丁辛醇，12万吨/年新戊二醇将陆续建成投产，远期公司还规划有绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。

    投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.98/101.58/111.12亿元，EPS分别为4.82/5.91/6.47元，对应PE分别为9/7/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。