21 年归母净利同比增262%，维持“买入”评级

    卫星化学于3 月21 日发布21 年年报，实现营收285.6 亿元，同比+165%，归母净利60.1 亿元，同比+262%，业绩略低于我们预期（67.7 亿元）。其中21Q4 营收85.4 亿元，环比-8%，归母净利17.5 亿元，环比-18%。公司拟每股分红0.35 元（含税），并以资本公积金每10 股转增4 股。我们维持公司22-23 年EPS 为5.05/6.26 元的预测（暂不考虑股本转增变动），并引入24 年EPS 预测为6.78 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期9 倍PE），考虑公司未来新项目成长性，给予公司22 年11 倍PE，目标价55.55 元（前值55.16 元，基于21 年14xPE），维持“买入”评级。

    主营产品全年景气叠加连云港C2 一期放量，公司全年盈利新高

    据公司公告，21 年功能化学品/高分子材料/新能源材料板块分别实现营收193.9/27.2/2.3 亿元。据百川盈孚，21 年丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯市场均价分别1.18/1.63/0.87 万元/吨，同比上涨167%/194%/112%，且丙烯酸/聚丙烯平均价差0.62/0.29 万元/吨，同比+278%/+82%；连云港C2 一期于21Q2 投产放量，新增聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇等产品价格亦整体景气。另据金联创/DTN Energy，21Q4 丙烷CFR/美湾乙烷价格环比均上涨约13%，主要原料价格上涨致单季度盈利环比有所下滑。21 年子公司卫星能源/平湖石化/连云港石化分别实现净利润6.8/25.7/16.1 亿元。

    产品景气度有所回落且成本端继续承压，C2 二期有望以量补价贡献增量

    据百川盈孚，截至3 月21 日丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯/聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇22Q1 均价分别环比下降5%/3%/2%/1%/9%/6%，公司主要产品价格环比均有所回落，而受海外油气高价带动，丙烷/乙烯价格仍延续高位，据金联创/DTN Energy，截至3 月21 日丙烷CFR/美湾乙烷22Q1 均价环比+2%/+1%，我们预计公司成本端仍然承压。据百川盈孚，丙烯酸及酯22 年国内新增产能较少，成本支撑下我们预计仍有望维持相对景气。据公司公告，C2 二期预计22 年中投产，新增产品包括40 万吨/年聚乙烯、73 万吨/年EO、60 万吨/年苯乙烯等，项目投产后有望以量补价贡献新的业绩增量。

    在建项目进展顺利，未来成长性有望延续

    据公司公告，其他新增项目包括30 万吨/年聚丙烯、25 万吨/年双氧水、36万吨/年丙烯酸及72 万吨/年酯技改、12 万吨/年SAP 扩建；以及投资150亿元的新材料产业园，包括20 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年PS、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、75 万吨/年碳酸酯，其中一期10 万吨/年乙醇胺、40万吨/年PS、15 万吨/年电池级碳酸酯，公司预计22Q3 开始陆续试生产。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。