2021 年归母净利润同比大幅增长。2021 年，公司实现营业收入285.57 亿元，同比+165.09%；实现归母净利润60.07 亿元，同比+261.62%；基本每股收益3.50 元/股，加权平均净资产收益率36.42%。其中，公司4Q21 单季度实现归母净利润17.51 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    连云港石化C2 项目一阶段投产，逐步释放业绩。公司连云港石化项目一期项目在2021 年5 月20 日实现该项目一阶段一次性成功开车，2021 年连云港石化公司实现营业收入77.90 亿元，净利润16.12 亿元。

    丙烯酸及酯高景气。2021 年，丙烯酸均价11967 元/吨，同比+70%；“丙烯酸-0.7*丙烯”平均价差7252 元/吨，同比+141%；丙烯酸丁酯均价16402 元/吨，同比+95%；“丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸-0.6*正丁醇”平均价差1731 元/吨，同比+281%。我们认为丙烯酸及酯高景气，以及平湖基地18 万吨/年丙烯酸及30 万吨/年丙烯酸酯新产能投放，带动公司C3 产业链盈利提升。

    2022 年1-2 月，公司预计归母净利润同比大幅增长。2022 年1-2 月，公司预计实现收入51 亿元，同比+147%；实现归母净利润10 亿左右，同比增长138%左右。公司业绩增长主要由于C2 项目一期投产，以及公司通过有效经营，减少春节假期下游企业停工停产的影响。

    在建及储备项目提供未来增长动能。（1）C2 项目二阶段工程：含125 万吨/年乙烷裂解装置、40 万吨/年聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯，预计2022 年中期试生产。（2）绿色化学新材料产业园项目：一期项目，包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等已开工建设，计划于3Q22-4Q22 陆续建成试生产。（3）平湖基地新能源新材料一体化项目：包括新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇等，项目预计2023年底建成。

    利用副产氢优势，布局氢能产业链。公司预计到2023 年氢气产量将达到近30 万吨。公司积极布局：（1）规划园区内氢能利用示范项目，包括氢能源班车、氢能储能等；（2）为园区内企业提供绿氢供给；（3）谋划以氢为原料的化学品发展，如电子级双氧水等。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为81 亿元、100 亿元、115 亿元，EPS 分别为4.68 元、5.82 元、6.71 元，按照2022年EPS 以及10-12 倍PE，对应合理价值区间46.80-56.16 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。