1.公司简介

    公司于2005 年成立，是国内少数具备全产业链丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生产商之一。过去，公司逐步往上游延伸，并且在2021 年进军C2 产业；未来，公司将新增锂电池溶剂、EAA、丙烯腈等产品规划，与POE等产品研发，涉足新材料、新能源化工品领域。

    2. C3 板块：以PDH 与丙烯酸为核心

    公司的C3 产业链高度一体化，并且以丙烯酸为核心，在国内同行之中有独特性，让公司既能享受到丙烯酸行业供需收紧、格局优化带来的景气；也能享受路线差异PDH 带来的成本优势，以及丁辛醇自给的成本优势。

    公司丙烯酸产能与丙烯酸酯产能分别为66 万吨与75 万吨，两者产能均为国内第一。2022~2025 年，丙烯酸丁酯的供需与需求增速相差无几，预计丙烯酸丁酯的盈利水平整体维持在2021 年的较好水平。

    3. C2 板块：路线优势难以复制，下游新材料助增长公司于2017 年开始布局C2 产业链，公司的一期项目于2021 年上半年正式投产。从上游来看，公司从美国进口低成本乙烷，不仅具有成本优势，而且也难以被其他企业复制；从下游来看，公司进军电解液溶剂等高附加值产品。

    公司采用的乙烷裂解路线具有多重优势：1）成本优势强，盈利能力高；2）乙烷资源获取有一定壁垒；3）乙烷路线碳排优势明显；4）乙烷裂解副产大量氢。

    4. 氢能布局远期成长空间

    2023 年，长三角氢燃料汽车预计共需要17~21 万吨氢气，按照利润17 元/kg 来计算，总的市场空间约为29 亿~36 亿。

    5. 盈利预测与投资观点

    2022/2023 年， 预计公司归母净利润为83.34 亿与107.17 亿。

    2021/2022/2023 年EPS 分别为3.69/4.85/6.23。当前PE 估值21/22/23 年分别为12/9/7 倍。考虑到公司C2 项目二期在2022 年6 月投产；25 万吨G3G4 级双氧水投产；氢能带来的远期盈利空间。给予2023 年9 倍PE，目标价56.07 元，维持“买入”评级。

    风险提示：丙烷价格上涨带来C3 产业链收入低于预期的风险；公司投产进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。