事件描述

    2021 年12 月28 日，公司与国家东中西区域合作示范区徐圩新区管委会签署《投资项目合作协议书》，拟在徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目，总投资含税约150 亿元，其中固定资产投资含税约130 亿元，建设内容主要包括20 万吨/年乙醇胺（EOA）、80 万吨/年聚苯乙烯（PS）、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、75 万吨/年碳酸酯系列生产装置，共分三期进行。

    事件评论

    新材料深加工进一步推进。该项目总用地面积约2100 亩，建设内容主要包括20 万吨/年EOA、80 万吨/年PS、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、75 万吨/年碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期分步建设。其中：一期项目包括2*15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置，2*10 万吨/年乙醇胺装置，2*20 万吨/年PS 装置及配套公辅工程；二期项目包括10 万吨/年α-烯烃及POE 装置，15 万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目包括40 万吨/年PS 装置，30 万吨/年碳酸酯系列装置等。

    PS、乙醇胺进口替代空间大，碳酸酯需求增长显著。PS 以乙烷二阶段项目产品苯乙烯为原料，主要用于电子电器、包装、消费品等方面，根据中国石油和化学工业联合会统计，2020 年国内表观消费量为412.32 万吨，进口量为132.28 万吨，进口依存度31.13%，具有较好的进口替代；乙醇胺是以环氧乙烷为原料，用于洗涤用品、医药、农药等领域，是国际环氧乙烷-表面活性剂-乙醇胺产业链的发展趋势，2020 年该产品进口依存度为31.75%；碳酸酯是以环氧乙烷和二氧化碳为原料，本次75 万吨/年的碳酸酯项目建成后，每年可消耗二氧化碳37.5 万吨，碳酸酯具有高电介质常数、较高的电化学稳定性以及低黏度等特性，是锂电池电解液的主要溶剂，该项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一，同时，碳酸酯具有含氧量高、辛烷值高、汽油/水分配系数好、低毒和快速生物降解等优点，是一种优良的汽、柴油添加剂，根据中国工业环保促进会预测，未来增长最快的领域是电解液领域，预计未来几年年度复合增速超过26.64%，其次是聚碳酸酯领域，未来年度复合增速23.81%。

    绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下，公司90 万吨/年PDH 装置副产3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年。1）公司C2 项目二阶段125 万吨/年乙烯项目预计2022年投产；2）公司和液化空气签署框架协议，公司总投资约102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置；3）公司与韩国SK 综合化学合作4 万吨/年EAA 项目合作谅解备忘录；4）公司围绕新能源对化学新材料的需求，即本次规划建设的EOA、PS、α-烯烃与配套POE、碳酸酯等。

    假设乙烷裂解二阶段项目在2022 年投产贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司2021-2023 年归母净利润分别为66.2 亿元、87.3 亿元和114.7 亿元，对应2021 年12月29 日收盘价PE 分别为10.3X、7.8X 和5.9X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、项目进度不及预期；

    2、国际油价大幅下滑。