前三季度归母净利润同比增371.8%，上调至“买入”评级卫星石化于10 月22 日发布21 年三季度报告，前三季度营收200.2 亿元，同比增165.1%，归母净利42.6 亿元（扣非后40.9 亿元），同比增371.8%（扣非+783.0%），处于前期预告范围内，按照17.2 亿总股本计算，对应EPS 为2.48 元。其中Q3 单季营收92.5 亿元，同比增232.8%，归母净利21.3 亿元（扣非后20.6 亿元），同比增398%（扣非+396.2%）。考虑C3产业链景气且C2 项目增量显著，我们上调21-23 年EPS 至3.94/5.05/6.26元（原值2.65/3.42/3.82 元），结合可比公司估值水平（21 年Wind 一致预期12 倍PE），以及未来新项目增量，给予公司21 年14 倍PE（前次基于21 年17 倍PE），目标价55.16 元（前值45.05 元），上调至“买入”评级。

    　　C3 产业链景气良好，公司综合毛利率显著提升据百川盈孚，前三季度丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯均价分别为1.07/1.65/0.87万元/吨，同比增56%/110%/16%，Q3 环比变动+43%/+10%/-1%，前三季度丙烯酸-丙烯/聚丙烯-丙烷平均价差0.52/0.33 万元（同比+136%/+0.4%），Q3 环比变动+117%/-21%。板块主要产品丙烯酸价差持续走阔，且21Q1新增18 万吨丙烯酸产能释放，规模效应进一步突显。前三季度公司综合毛利率同比增长7.1pct 至32.0%，其中Q3 同比增10.6pct 至50.0%（环比+7.4pct）。公司前三季度整体期间费用率同比下降3.6pct 至7.5%。

    　　连云港C2 项目一期投产后贡献盈利增量

    　　连云港C2 一期项目于21Q2 投产，新产能包括40 万吨HDPE、73/91 万吨EO/EG 等，项目投产后运行良好，提升公司三季度盈利能力。据百川盈孚，21Q3PE/EO/MEG 均价0.96/0.75/0.53 万元/吨，同比上涨16%/5%/44%（环比-0.3%/-2%/+7%），价格维持相对高位，且截至10 月22 日21Q4 均价较21Q3 环比继续上涨5%/21%/27%，整体产品线维持景气。

    　　四季度以来原料丙烷/乙烷价格有所上涨，C3/C2 产品线扩容延续成长性受天然气涨价影响，21Q3 以来丙烷/乙烷涨价较多，据金联创和DTNEnergy， 21Q3 华东丙烷CFR/美湾乙烷价格指数同比+67%/+59%（环比+25%/+34%），且至10 月21 日21Q4 均价环比分别+24%/+26%，我们预计短期原料涨价对毛利率有所影响。新项目方面，C3 板块包括平湖36 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯技改、30 万吨聚丙烯和25 万吨双氧水（2 万吨电子级），以及80 万吨PDH 和80 万吨丁辛醇等项目；C2 板块连云港二期预计22H1 投产，同时公司加快推进聚醚大单体、乙醇胺及EAA 新材料等项目建设，并计划于22H1 和23 年各新增15 万吨电池级碳酸酯装置。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险；原材料供应波动风险。