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卫星化学(002648)机构评级研报股票分析报告

 
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卫星石化(002648):C3高景气C2添业绩 新项目推动助力成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2021-10-26  查股网机构评级研报

事件:2021 年10 月23 日,公司发布2021 年三季报:2021Q1-3 实现营业收入200.18 亿元,同比增长165.09%,实现归属母公司净利润42.56 亿元,同比增长371.

    78%。2021Q3 实现营业收入92.49 亿元,环比增长29.43%,实现归属母公司净利润21.3 亿元,环比增长56.72%。

    点评:

    C2&C3 齐头并进业绩兑现,盈利能力更上一台阶。2021Q1-3 实现归母净利润42.56亿元,同比增长371.78%;Q3 单季实现归母净利润21.3 亿元,环比增长56.72%;盈利能力方面,2021Q3 毛利率为33.35%,同比提升5.05pct,环比提升3.46pct,净利率为23.03%,同比提升7.67pct,环比提升4.01pct,ROE 为12.79%,同比提升8.4pct,环比提升3.74pct,业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面,2021Q1-3 公司期间费用率合计为7.53%,同比下降3.62pct。其中,销售费用率为0.27%,同比下降2.19pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为5.62%,同比下降0.72pct,财务费用率为1.64%,同比下降0.71pct,整体维持较低水平。我们认为,C3 产业链的景气延续与C2 产业链的产能释放为公司业绩增长的主要原因。

    C3 产业链价格上行,丙烯酸及酯后市行情看好。根据Wind,前三季度丙烯酸均价10908 为元/吨,同比上涨60.5%,Q3 单季均价为13826 元/吨,环比上涨44.5%;丙烯酸-丙烯前三季度平均价差为5264 元/吨,同比增扩156.3%,Q3 单季平均价差为8218 元/吨,环比增扩119.4%;前三季度丙烯酸丁酯均价为16484 元/吨,同比上涨111.6%,Q3 单季均价为18353 元/吨,环比上涨10.4%;丙烯酸丁酯-丙烯酸前三季度平均价差9830 为元/吨,同比增扩169.6%;Q3 单季平均价差为9919 元/吨,环比缩减8.01%。自2016 年丙烯酸行业供需出现弱平衡后,近年来供需整体趋紧,国外产能集中度较高且近年无扩产,而原有装置检修频率增加,叠加疫情影响,拉动我国出口大幅增加,根据卓创,2021 年1-8 月丙烯酸丁酯出口总量30.09 万吨,同比增长525%。此外,步入9 月蜡化、兰化、开泰万华集中检修,三木与阿科玛、金江部分减产导致供给端进一步缩紧。长期来看,丙烯酸行业供给格局向好,丙烯酸下游高吸水性树脂、减水剂、絮凝剂与光固化涂料等行业需求稳步增长,未来有望保持较好利润。

    连云港石化C2 项目投产,贡献业绩增量。全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE和26 万吨CAN联产装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021年5 月20 日成功产出合格产品。上半年连云港石化实现收入16.16 亿元,净利润2.78 亿元,净利率为17.2%;根据Wind,LLDPE 均价为8368 元/吨,环比上涨3.4%;乙二醇均价为5295 元/吨,环比上涨8.3%,在原油、煤炭价格上涨支撑产品价格维持高位,轻烃路线优势凸现。积累了新项目建设与开车经验,为项目二阶段建设提供了借鉴,根据公司公告,项目二阶段已进入安装阶段,公司力争在2022 年中期建成。公司有望依托现有原料资源保障以及完备的供应链,进一步丰富公司产品线,增强抗风险能力。

    化学新材料加快布局,新项目陆续投产。随着公司C3+C2 轻质化平台的逐步成型,公司将利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品(如聚烯烃的拉伸性、聚酯的透光性等)、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素,加快布局C2、C3 下游化学新材料:根据公司公告,2021 年将有25 万吨聚醚大单体、25 万吨双氧水项目建成投产;2022 年上半年连云港C2 二阶段项目包括125 万吨乙烯、73 万吨环氧乙烷、40 万吨HDPE、60 万吨苯乙烯建成试生产;2022 年下半年计划是25 万吨聚醚大单体、40 万吨聚苯乙烯、15 万吨碳酸酯系列、10 万吨乙醇胺项目建成投产;2023 年底计划80 万吨PDH 与80 万吨丁辛醇项目建成。碳中和背景下,公司持续推动高质量发展,蝶变为低碳新材料龙头企业。

    风险提示:丙烯酸及酯盈利回落风险;原料端乙烷和丙烷价格涨幅过大的风险;C2 二期等项目投产进度不及预期的风险;产品价格大幅波动风险

    盈利预测:假设公司C2 二期项目于2022 年中顺利投产,新项目如期陆续投产。

    我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为66.89/87.83/103.66 亿元(原为46.23/58.74/81.17 亿元)EPS 分别为3.89/5.11/6.03 元(原为2.69/3.41/4.72 元),维持”买入”评级。

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