投资要点：

    公司公告：2021 前三季度公司实现营业收入200.2 亿（YoY+165.1%），归母净利润为42.6 亿（YoY+371.8%）；其中Q3 实现营业收入92.5 亿（YoY+232.8%，QoQ+29.4%），归母净利润21.3 亿（YoY+398.1%，QoQ+56.7%），超出我们的预期。

    丙烯酸景气大幅提升，业绩有望持续增长。2021 年Q3 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为150 美元/吨、2346 元/吨、8916 元/吨、7944 元/吨，分别同比-63.2%、-48.6%、+106.8%、+114.1%；环比-61.2%、-39.2%、+49.5%、+9.4%。今年以来，受海外需求良好和国内装置检修等原因，丙烯酸供需偏紧，行业格局持续向好。第三季度丙烯酸均价达到13413 元/吨，环比+39.5%，且在进入10月后持续攀高至18760 元/吨，有望带动丙烯酸产品盈利持续提升。

    连云港项目贡献业绩增量，轻烃一体化盈利强劲。C2 业务方面，我们计算2021Q3 乙烷与乙烯平均价差为671 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为804 元/吨、HDPE 与乙烯价差为2349 元/吨，环比分别收窄117 美元/吨、扩大491 元/吨、收窄291 元/吨。截至10 月22 日乙烷当月均价为323 美元/吨，延续环比提升态势。受当前原油与天然气价格高位影响，美国乙烷价格有一定幅度上涨，但长期供给过剩的格局不改，后续或随油气资源价格调整会有所回落。公司连云港石化一期项目已于上半年顺利投产，连云港石化二期也已进入安装阶段，公司力争于2022 年中建成，扩充C2 产业链布局。未来在碳中和背景下，有望进一步发挥出轻烃一体化优势，提升公司盈利能力。

    低碳路线项目持续推进，终端新材料有望打开长期发展空间。C3 业务方面：公司平湖基地30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。乙烯项目方面，公司连云港二期项目建设如期推进中。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快布局聚醚大单体、高吸水性树脂与高分子乳液的应用开发；计划于2022 年建成以EO 与CO2 生产电池级EC、DMC、DEC、EMC 等装置，包括VC、FEC 等产品规划；与高校合作加快落实乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 项目中式，逐步实现高端聚烯烃国产化。

    投资分析意见：考虑到公司主营业务丙烯酸景气持续向好、乙烷裂解一期项目如期投产贡献业绩，我们上调公司2021-23 年归母净利润预测至70.39、90.64、109.58 亿元（原预测分别为57.52、65.15、75.35 亿元），对应PE 估值为10、8、7 倍。公司拟更名卫星化学，我们认为公司除成长性良好外，致力于新材料、高附加值领域方向发展，估值有望长期提升，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，乙烷、丙烷价格大幅上涨。