维持增持评级，上调盈利预测及目标价。行业景气延续上行，C2 项目盈利增强，上调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.50/4.13/5.55 元(前值为2.05/2.79/3.44 元)，增速为263%、18%、35%。结合可比公司估值，给予公司2022 年14 倍PE，上调目标价至57.82 元。维持“增持”评级。

    　　业绩超市场预期。预计2021 年前三季度归母净利润40.26-45.26 亿元，同比增长346.29%-401.72%，对应Q3 单季度归母净利润19-24亿元，同比增长344.29%-461.20%。C3 产业链整体景气维持，PDH、聚丙烯价差虽有缩窄，但丙烯酸及酯盈利大幅改善。C2 项目投产以来运行良好贡献业绩增量，根据我们动态模型测算，满负荷状态下公司C2 一期年化利润50%分位达29 亿元。

    　　轻烃一体化龙头加速布局化学新材料。公司依托现有原料资源保障以及完备的供应链，加速布局C2、C3 下游化学新材料。推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，计划2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级EC、DMC、DEC、EMC 等装置，包括VC、FEC 等产品规划。同时，公司将利用副产绿氢、双氧水等，通过产学研平台加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。

    　　催化剂：C3/C2 行业景气上行，新材料项目投产。

    　　风险提示。油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。