2021H1 归母净利润同比增 348%，维持“增持”评级卫星石化于 7 月 26 日发布 2021 年半年度报告，21H1 实现营收 107.70 亿元，同比增 126%，实现归母净利 21.26 亿元，同比增 348%，按照 17.20亿股的总股本计算，对应 EPS 为 1.24 元/股，其中 Q2 单季度实现营收 71.46亿元，同比增 129%，实现归母净利 13.59 亿元，同比增 213%。伴随连云港项目逐步投产，我们认为公司基于气态烃的绿色石化有望开启新的发展篇章，我们上调 21-23 年 EPS 至 2.65/3.42/3.82 元（原值 2.07/2.76/3.41 元）结合可比公司估值水平（21 年 Wind 一致预期 13 倍 PE），考虑后续连云港项目增量显著，给予公司 21 年 17 倍 PE（前次基于 21 年 16 倍 PE），目标价 45.05 元（前值 44.16 元），维持“增持”评级。

    　　C3 产业链景气改善，丙烯酸新产线投产贡献增量据百川盈孚 ， 21H1 华东丙烯酸 / 丙烯酸丁酯 / 聚丙烯均价分别为1.06/1.70/0.86 万元/吨，同比增 36%/88%/26%，丙烯酸-丙烯/聚丙烯-丙烷平均价差分别为 0.36/0.45 万元/吨，同比扩大 71%/9%。且 21Q1 36 万吨/年丙烯酸和 30 万吨/年丙烯酸酯项目一阶段 18 万吨/年丙烯酸顺利投产，致报告期内 C3 大宗化学品业务实现营收 77.14 亿元，同比增 97.4%，毛利率同比增 8.5pct 至 32.4%。卫星能源及平湖石化分别实现净利 5.42、9.69 亿元，同比增长 53%、889%。公司新建 30 万吨/年聚丙烯及 25 万吨/年双氧水（2万吨电子级）项目稳步推进。公司期间费用率全面下降 3.0pct 至 8.3%。

    　　连云港 C2 项目投产，下游新材料开启新篇章

    　　据公司公告，连云港 135 万吨/年 PE、219 万吨/年 EOE 及 26 万吨/年 CAN 联合生产项目一阶段已于 4 月开车成功，下游包括 HDPE、EO/EG、聚醚大单体等，21H1 公司 C2 大宗化学品贡献营收 15.32 亿元，毛利率 36.5%，子公司连云港石化实现净利 2.78 亿元。项目二期已进入安装阶段，公司预计 22 年中期建成投产。此外，公司加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺及 EAA 新材料等项目建设，并计划于 2022 年依托 EO 及 CO2建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等生产装置，加快α-烯烃及 POE 技术开发，绿色石化基地发展开启新篇章。

    　　C2/C3 产业链下半年以来景气维稳，旺季有望持续向好据百川盈孚，7 月 26 日国内 PP 粒料/聚乙烯/丙烯酸/乙二醇价格指数分别为8556/9600/12400/5410 元/吨，自 6 月底以来分别变动-1%/+3%/+15%/+9%，原材料丙烷价格变化不大。考虑到三季度是化工装置传统检修集中季，且国内旺季需求有望逐步启动，我们预计产业链景气有望延续。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险；原材料供应波动风险。