事件：公司上半年实现营业收入107亿元，同比增长126%，实现归母净利润21.3亿元，同比增长348%。其中单二季度实现营业收入71亿元，同比增长129.1%，实现归母净利润13.6亿元，同比增长213%。业绩超预期。

    　　C2一期项目已正式投产，加快推进下游新材料建设。连云港乙烷裂解一期项目已于5月20日正式投产，累计投资约139亿元，低于前期规划。一期项目上半年为公司贡献营收15.3亿元，毛利率为36.5%，预计贡献2.8亿净利润，略超此前市场预期。美国子公司卫星石化盈利2841万元，盈利来源主要是参股47%的合资公司Orbit建设的乙烷管道及乙烷出口设施。当前乙烷裂解制乙烯二期项目已进入安装阶段，力争2022年中期建成，并加快下游新材料的相关建设。

    　　丙烯酸、丙烯酸及酯景气五年新高，量价齐升贡献业绩增长。C3项目上半年营收77亿元，同增97%，毛利率32.4%，同增8.5%。上半年丙烯酸、丙烯酸及酯景气度创5年新高，据我们跟踪的价差数据，丙烯酸及丙烯酸丁酯Q1/Q2的价差分别为4659/4787、3473/3156，远高于五年均值。公司一季度投产的18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸及酯项目于二季度贡献产量，我们预计，二季度量价齐升带来C3业务盈利环比增加2.1亿元（估算）。

    　　租赁新规导致公司资产负债率提升，经营性现金流转正。根据新会计准则，公司及子公司有办公楼租赁、长期经营性船舶租赁新增确认使用权资产及租赁负债，使得资产负债率增加6.2%至63.7%。经营性净现金流由一季度-5.3亿元转正至5.84亿元，存货增加6.5亿元至25.3亿元。

    　　投资建议：我们看好乙烷裂解项目高盈利性的可持续，同时看好公司基于C2、C3原料基础上未来向在新材料领域延展的空间。上调公司收入至246、343、424亿元（前预期为209、262、305亿元），上调归母净利润至57.9、69.2、73.8亿元（前预期为32.9、43.4、52.8亿元），对应EPS分别为3.37、4.02、4.29，目前股价对应PE分别为11.3X、9.4X、8.9X，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度低于预期，天然气价格上涨超预期。