事件：2021 年7 月26 日，公司发布2021 年中报：2021H1 实现营业收入107.7 亿元，同比增长125.68%；实现归属母公司净利润21.26 亿元，同比增长348.1%；实现扣非归母净利润20.3 亿元，同比增长337.88%。2021Q2 单季实现营业收入71.46 亿元，同比增长129.1%，环比增长97.17%；实现归属母公司净利润13.59 亿元，同比增长213.05%，环比增长77.29%；实现扣非归属净利润13.27 亿元，同比增长191.66%，环比增长88.92%。

    　　点评：

    　　C2&C3 齐头并进业绩兑现，盈利能力更上一台阶。2021H1 实现归母净利润21.26亿元，同比增长348.1%；Q2 单季实现归母净利润13.59 亿元，环比增长77.29%；盈利能力方面，2021H1 毛利率为30.85%，同比提升7.99pct，净利率为19.74%，同比提升9.84pct，ROE 为14.48%，同比提升9.47pct，业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面，2021H1 公司期间费用率合计为8.3%，同比下降3.05pct。

    　　其中，销售费用率为0.36%，同比下降2.01pct，管理费用（含研发费用）率为6.5%，同比提升0.05pct，财务费用率为1.44%，同比下降1.08pct，排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素，在公司通过工艺优化与技术改进，以成本引领生产的方针下，整体维持较低水平。我们认为，C3 产业链的量价齐升与C2 产业链的产能释放为公司业绩增长的主要原因。

    　　C3 产业链量价齐升，看好丙烯酸及酯景气持续。平湖基地年产18 万吨的丙烯酸和30 万吨的丙烯酸酯项目在一季度投产，来带产量上的成长。丙烯酸及酯有望维持景气：从价格上看，根据Wind,上半年丙烯酸（华东）均价为9309.1 元/吨，同比上涨39.7%，Q2 单季均价为9446.2 元/吨，环比上涨4.5%，丙烯酸-丙烯上半年平均价差为3606.2 元/吨，同比增扩67.0%；Q2 单季平均价差为3612.8 元/吨，环比增扩1.6%；上半年丙烯酸丁酯（华东）均价为15650.0 元/吨，同比上涨103.1%，Q2 单季均价为16446.2 元/吨，环比上涨14.8%，丙烯酸丁酯-丙烯酸上半年平均价差为10064.6 元/吨，同比增扩171.5%；Q2 单季平均价差为10778.5 元/吨，环比增扩21.1%。从供给端看，丙烯酸及酯装置对于定期维护的要求较高，海外市场多套主流装置遭遇不可抗力，全球供应整体偏紧。从需求端看，根据卓创，2021 年1-5 月丙烯酸丁酯出口总量20.36 万吨，同比增长400%，内需部分以母卷为例，2021 年上半年产量同比增长30%以上，内需外贸均迎来放量，在库存低位下丙烯酸及酯迎来高景气。三季度丙烯酸国内外均有检修，且为传统旺季，看好丙烯酸及酯景气延续，公司作为龙丙烯酸及酯的龙头企业，将持续发挥规模与成本领先优势。

    　　C2 产业链如期释放，新项目持续推进。全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨CAN 联产装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021 年5 月20 日成功产出合格产品；积累了新项目建设与开车经验，为项目二阶段建设提供了借鉴。根据公司公告，项目二阶段已进入安装阶段，公司力争在2022年中期建成。公司有望依托现有原料资源保障以及完备的供应链，进一步丰富公司产品线，增强抗风险能力。

    　　化学新材料加快布局，双碳目标下轻质化龙头腾飞。延伸新材料：随着公司C3+C2 轻质化平台的逐步成型，公司将利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品（如聚烯烃的拉伸性、聚酯的透光性等）、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局C2、C3 下游化学新材料：（1）通过高吸水性树脂获得国际一流品牌的认可，加快产品从质到量的飞跃；（2）加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设；（3）围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC 等产品规划；（4）加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试等。氢工业迎来快速发展：根据公司公告，2020 年国内氢气产量达2050 万吨。传统煤制氢的碳排放量约为18 吨二氧化碳/吨氢气，传统天然气制氢的碳排放量约12 吨二氧化碳/吨氢气。公司年产90万吨PDH 装置副产氢气3.6 吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别折碳0.72 吨和0.48吨二氧化碳。利用大量副产绿氢；公司一方面将推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局，另一方面将利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14 万吨，为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

    　　风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期。

    　　盈利预测：基于产品价格上涨，及新增产能陆续投放，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为46.23/58.74/81.17 亿元（原为32.77/46.96/57.35亿元）EPS 分别为2.69/3.41/4.72 元（原为2.37/3.39/4.14 元），维持”买入”评级。