投资要点：

    公司发布2021 年中报。2021H1，公司实现营业收入107.70 亿元，同比+126%，实现归母净利润21.26 亿元，同比增长3.48 倍；其中2021Q2 实现收入71.46 亿元，归母净利润13.59 亿元。我们认为，公司上半年业绩同比大幅增长，主要原因包括：1）产品价格价差扩大，丙烯酸及酯价格上涨，价差扩大且公司产能扩张；2）连云港石化项目投产，贡献增量业绩。

    平湖石化盈利大增。2021H1，公司下属子公司卫星能源（主要为PDH 及PP）实现收入34.66 亿元，同比增长19.1%，净利润5.42 亿元，同比增加1.88亿元（+53.2%）；平湖石化（主要为丙烯酸及酯）实现收入48.39 亿元，同比增长215%，净利润9.69 亿元，同比增加8.70 亿元（+886%）。

    连云港石化项目正式投产，贡献增量业绩。2021H1，公司连云港石化项目一期项目在2021 年5 月20 日实现该项目一阶段一次性成功开车，Q2 投产贡献增量业绩。上半年，连云港石化实现收入16.16 亿元，净利润2.78 亿元，净利率17.2%。我们认为，连云港石化项目自21Q3 将贡献完整季度盈利，21Q3 盈利有望再上一个台阶。同时，公司连云港项目二期已经进入安装阶段，公司力争2022 年中期建成。

    丙烯酸及酯高景气。2021H1，华东地区丙烯酸均价（含税，下同）9363 元/吨，同比上涨38.2%；丙烯酸丁酯价格15604 元/吨，同比上涨99.1%，价格上行下产品价差大幅扩大。2021H1，丙烯酸-0.7*丙烯平均价差4537 元/吨，同比扩大51.3%；丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸价差9985 元/吨，同比扩大164.8%。

    加快新材料项目建设以及氢能利用。公司计划加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，并在2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级EC、DMC 等产品，以及包括VC、FEC 等产品规划。同时，公司90 万吨PDH 项目副产氢气3.6 万吨，连云港两期项目将副产氢气14 万吨。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.96、3.54元、5.55 元，按照2021 年EPS 以及15-18 倍PE，对应合理价值区间44.40-53.28 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。