2021H1 归母净利同比增292%-376%，维持“增持”评级卫星石化于6 月30 日公告预计2021H1 实现归母净利润18.6-22.6 亿元，同比增292%-376%，其中2021Q2 预计实现归母净利润10.9-14.9 亿元，同比增152%-244% 。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.07/2.76/3.41 元，维持“增持”评级。

    C3 产业链维持高景气，C2 一期项目投产贡献盈利增量据百川资讯， 2021H1 华东丙烯酸/ 丙烯酸丁酯/ 聚丙烯均价分别为1.06/1.70/0.86 万元/吨，同比分别增36%/88%/26%，丙烯酸-丙烯/聚丙烯-丙烷平均价差分别为0.36/0.45 万元/吨，同比分别扩大71%/9%；此外公司于5 月20 日公告连云港C2 一期项目顺利投产，我们预计6 月份有望贡献盈利增量。

    丙烯酸、丙烯酸丁酯产品价格景气阶段性改善

    据隆众资讯，6 月30 日华东丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为1.12/1.87万元/吨，6 月以来分别回升10%/3%。丙烯酸系列产品价格自4 月上旬以来震荡走高，我们认为后续伴随海外疫情缓解、需求修复，产品景气有望继续改善。

    乙烷裂解二期项目启动建设，加码PDH 实现碳中和目标据公司年报C2 二期项目已开始现场的土建施工和设备安装，我们预计将于2022H1 建成。此外公司于3 月20 日公告拟投资102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，项目投产后预计将达到170万吨产能，有望进一步打开公司成长空间，同时PDH 项目副产的氢气作为清洁能源亦符合国家碳中和战略推进背景。公司配套建设80 万吨丁辛醇可用作生产丙烯酸酯的原料，进一步加强C3 产业链一体化，成本优势继续巩固。

    维持“增持”评级

    考虑到C2 以及C3 产业链景气超预期，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至35.7/47.5/58.7 亿元（前值28.8/39.4/46.4 亿元），由于公司送股转增导致的总股本变化，对应EPS 变更为2.07/2.76/3.41 元（按新股本折算前值1.67/2.29/2.70 元），结合可比公司估值水平（2022 年Wind 一致预期平均12 倍PE），考虑到22 年公司仍有C2 二期项目投产贡献业绩增量、成长性相对突出，给予公司2022 年16 倍PE，对应目标价44.16 元（按新股本折算前值30.09 元），维持“增持”评级。

    风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。