事件：2021 年5 月20 日，公司连云港石化一阶段项目各装置经投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化一阶段项目一次开车成功。

    　　投资要点

    　　乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量：连云港石化一阶段项目是公司自2017 年实施“双五计划”中的重点项目。该项目主要包括250 万吨乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置，分两期建设。其中一期产品主要包括40 万吨/年HDPE，以及两套产能72/91 万吨/年的EO/EG 联产装置、25 万吨/年聚醚大单体项目，该项目一次开车成功，我们预计2021 年Q2 转固，测算其年化营收超百亿元。同时，二期125 万吨乙烯产业链项目预计2022 年H2 建成投产，将进一步丰富公司产品线，增强抗风险能力，在2021-2023 年为公司带来显著业绩增量。

    　　进一步巩固丙烯产业链地位：在现有90 万吨丙烯产业链基础上，公司在平湖基地新增18 万吨/年丙烯酸和30 万吨/年丙烯酸酯项目已投产，同时，（1）公司在建30 万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25 万吨/年双氧水预计2021 年底建成。（2）在连云港规划180 万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。（3）2021 年3 月20 日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。

    　　项目计划总投资115 亿元，公司总投资约102 亿元。项目计划2021 年11 月前开工建设，2024 年6 月前投产运营。

    　　探索新材料项目：2021 年3 月11 日，公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司与SK Global Chemical (China) Holding Co., Ltd.在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》，双方设立合资公司（SKGC 持股60%，山特莱持股40%），以建设、运营4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（简称“EAA”）装置项目，总投资约1.63 亿美元。目前全球EAA 产能约30 万吨/年，基本被Dupont（24%）、Ineos（19%）、Mitsui（19%）、SK（18%）、Exxon（9%）垄断。国内目前无EAA 生产企业，产品依赖进口，进口量约为2-3 万吨/年，普通牌号2 万元/吨，高端产品达4 万元/吨，该项目利用乙烯和丙烯酸作为原料，盈利前景较好。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为36.06 亿元、54.23 亿元和73.22 亿元，EPS 分别为2.93 元、4.41 元和5.96元，当前股价对应PE 分别为14X、9X 和7X。考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间产能增量巨大，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、定增解禁、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。