事件：卫星石化发布2021 年一季度报，报告期内公司实现营业收入36.24 亿元，同比+119.22%，环比+12.52%；实现毛利11.86 亿元，同比+426.14%，环比-2.36%；实现归母净利润7.67 亿元，同比+1805.53%，环比+1.00%。公司业绩继2020 年四季度后再创新高。

    　　点评：报告期内C3 产业链自去年四季度回暖后延续景气态势带动公司业绩上行。据隆众及Wind 数据，2021 年一季度，PDH、PP 拉丝-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸酯-丙烷的平均价差分别达到303 美元/吨、3489 元/吨、7177 元/吨和7402 元/吨；环比分别-11.39%、-12.71%、+2.18%和+35.20%。当前丙烯酸及酯价格价差持续上扬，在后期需求受疫情影响逐渐减弱，本年度公司盈利状态或可持续。

    　　双赛道发展以及清洁能源布局：根据公司公告，C2 项目一期已于近期投料开车。C2 二期项目有望在2022 年6 月底前建成投产。公司未来有望在原油温和抬升以及轻质料优异的成本优势背景下进入业绩收获期。C3 赛道上，公司30 万吨聚丙烯以及25 万吨双氧水项目顺利推进。此外，公司公告显示正积极为清洁能源布局，利用PDH 副产氢气携手液化空气集团共谋氢能产业发展，打造未来业绩新增长点。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为32.69、46.16 和53.71 亿元。

    　　风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压力，投建项目建设不及预期，安全环保生产风险。