C3 延续景气&C2 投产在即，新材料氢能添亮点。维持“买入”评级公司发布 2020 年报，全年实现营收 107.7 亿元，同比-0.06%；实现归母净利润16.61 亿元，同比+30.5%；同时发布 2021Q1 业绩预告，2020Q1 预计实现归母净利润 6.5-8 亿元，同比+1516% ~+1889%，环比-14.4%~+5.4%。C3 整体延伸高景气，C2 打开成长空间，新材料延伸产业链，氢能布局响应国家碳中和政策。我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 33.9(+3)/42.2(+5.21)/52.9亿元，同比增长 104.3%/24.2%/25.4%，EPS 分别为 2.76(+0.24)/3.43(+0.42)/4.30元；当前股价对应 PE 为 13.1/10.6/8.4，维持“买入”评级。

    C3 延续高景气，C2 打开成长空间

    　　C3 整体延续高景气：Q1 丙烯酸丁酯价差为 3316 元/吨，季环比+126%，年同比+227%；Q1 丙烯酸价差为 4593 元/吨，季环比+5%，年同比 42%；Q1 聚丙烯价差为 3225 元/吨，季环比+6%，年同比-14%；C3 产业链持续巩固：18 万吨/年的丙烯酸和 30 万吨的丙烯酸酯项目已建成进入试生产阶段；30 万吨/年改性 PP、25 万吨/年双氧水项目计划于 2021 年底投产；C2 打开成长空间：连云港一期项目已于 2020 年底完成中交，有望于 2021Q2 完成转固，贡献业绩，项目包括年产 40 万吨的 HDPE，两套 72/91 万吨的 EO/EG 联产装置、25 万吨聚醚大单体；二期项目规划包括年产 40 万吨 HDPE，72 万吨 EO，60 万吨苯乙烯，25 万吨聚醚大单体，26 万吨丙烯腈，种类更加丰富，大幅度提升抗风险能力与盈利能力。

    新材料延伸产业链，氢能布局助力成长

    　　新材料延伸产业链：公司拟投资 102 亿元，新建年产 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇，计划于 2021 年 Q4 开工，2026 年中投产，其中丁辛醇作为丙烯酸酯原料，可降低原料外购成本；全资子公司嘉兴山特莱与 SKGC 签订《合作谅解备忘录》，拟建设 4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（EAA）项目，目前国内 EAA 依赖进口，本项目是 SKGC 全球第三，亚洲首套的装置，具较高技术壁垒，投产后原料乙烯与丙烯酸将优先从公司采购，延伸产业链；氢能布局助力成长：连云港项目两阶段投产后，公司副产氢气将达 14 万吨。公司与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，计划总投资 115亿元，包括公司拟建年产 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇，充分利用富余氢气资源，液空中国拟建一期 3000 吨/年的氢气充装站，二期 11000吨/年的液氢装置及配套设施，计划于 11 月前开工建设，2024 年中投产运营。

    风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化