事件概述

    　　（1）公司公告 2020 年全年业绩 108 亿元，同比下降 0.06%，归母净利润为 16.6 亿元，同比增长 30.5%。其中单 Q4 营收 32.2 亿元，同比增长 17%，归母净利润为 7.6 亿元，同比增长 116%。

    　　（2）公司公告 2021Q1 业绩快报，净利润为 6.5-8 亿元，同比增长 1516%-1889%。

    　　分析判断:

    　　2020Q4 受益于旺盛需求业绩爆发，创下单季度业绩历史峰值。

    　　2020 年上半年由于新冠疫情的爆发，公司主要产品的价格均经历了探底走势，至三四季度，国内经济逐步好转，海外出口旺盛。公司主要的产品价格均大幅回暖，并且高景气持续延续至 2021Q1。2021Q1 丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为 7710、8397、9462、15142 元/吨，2020 年全年均价分别为 6799、7550、7045、8524 元/吨。

    　　二季度乙烷裂解一期将正式投产，全年有望贡献较大业绩增量。

    　　我们预计，公司连云港石化一期 125 万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产，当前处于试生产阶段。时点价格下，我们预计公司该项目年化盈利介于 30-40 亿元之间。2020 年全年经营性净现金流为-5.2 亿元，主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响：应收票据当期增加 6.58 亿元，票据用于支付购买固定资产 24.36 亿元，两者合计减少经营性现金流 30.94 亿元。

    　　投资建议

    　　公司轻烃路线产能在当前油价水平下，有较大盈利空间，且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 152、234、274 亿元，分别同比增长 40.8%、54.5%、17.1%，归母净利润分别为 30.5、45.6、55.4 亿元（此前预期 2021-2022 年分别为 31.5、44.1 亿元），对应 EPS 分别为 2.49、3.71、4.51 元，目前股价对应 PE 分别为 15、10、8 倍。考虑到后续乙烷裂解二期，及 80 万吨 PDH 规划项目带来的成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　油价中枢低于预期。