事件：公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月实现营业总收入9.41 亿元，同比+19.06%；实现归母净利润1.06 亿元，同比+6.32%。根据计算，2023Q3 实现营业总收入2.80 亿元，同比+43.81%；实现归母净利润0.09 亿元，同比+1682.25%。

    23Q3 公司营收低基数下增长较好，同比增长43.81%，合同负债同比增加0.49 亿元至0.92 亿元。中秋国庆期间旅游放开后人流恢复明显，配合环青海湖自行车赛等品牌活动，旅游产品带动白酒销售也有所增长。

    23Q3 毛利率同比提升6.61pct 至65.49%，主要原因是上年同期基数较低以及收入持续改善。23Q3 在规模效应下销售费用摊薄，销售费用率同比下降7.20pct 至28.74%。23Q3 管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/+6.32pct 至15.96%/-0.36%。综合影响下，23Q3 归母净利率同比提升3.20pct 至3.37%。

    投资建议：我们认为，公司三季度延续较好改善势头，全年大概率能较好完成股权激励目标。预计23-25 年公司营业收入分别为11.8/14.3/17.1 亿元，同比增速为20.4%/ 21.3%/19.0%。预计归母净利润分别为0.9/1.4/2.1 亿元，同比增速为21.4%/ 55.5%/46.6%，维持“增持”评级。

    风险提示： 产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险