经营回顾:主业收入同比无明显变化,并购中酒网进行业务模式破局。公司2015年上半年实现收入7.2亿元,同比增长0.6%;实现净利润1.8亿元,同比增长6.3%;实现EPS0.41元。Q2单季收入1.8亿元,同比略降3.2%,因淡季因素,较Q1收入增速1.9%略微放缓。因收购的中酒时代正处升级调整期,预计公司1-9月净利润同比下降10%到0%。

    产品结构:传统+创新齐发力,助力公司增长。公司主要产品为互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列,是全国青稞酒行业的龙头企业,坚持以50-200元的中档和中高端产品为主导。2014年中高档青稞酒销售额约占总收入70%,毛利率74.1%,收入从2009年的1.9亿元增长至2014年的9.5亿元,五年间复合增速38%。今年上半年收入4.9亿元、同比略增0.6%,毛利率71.7%、同降4pcts。同时,公司布局红酒市场,2013年11月以1500万美元收购了美国纳帕区的葡萄酒庄,并于2014年底葡萄酒新品正式登陆中国市场。导入美国酒庄“马克斯威”(MaxvilleLake)葡萄酒运作,依托美国纳帕核心产区酒庄优势,陆续导入赤霞珠、美乐、金粉黛等八个单品,进行品牌化运作。2015年7月,马克斯威酒庄与美国最大高端葡萄酒商Terlato公司合作,Terlato公司负责未来10年马克斯威在全球(除中国大陆、中国台湾、香港)的品牌推广及销售。

    O2O:打造白酒版“星空联盟”,及二三线白酒线下渠道共享。公司6月公告,投资1.44亿元收购中酒时代90.55%股权,占领酒企触网桥头堡。中酒时代旗下的中酒网为O2O+B2C模式酒类电商平台,产品覆盖白酒、葡萄酒、洋酒、保健酒等各门类,与100多家酒厂和200多家酒庄进行合作,通过自有网站www.zhongjiu.com和天猫、京东、1号店、当当网、苏宁等进行酒类电商贸易,2014年收入1.68亿元,2015Q1为0.57亿元,其中线上收入占比分别为81%和91%。青青稞酒作为西北地区一家独大的青稞酒酒企,收购中酒时代有望利用中酒网线下O2O实体店打通全国销售网络,也可利用线上B2C平台打造立体化销售渠道,与地方酒企共享经销商和终端网络。地方酒企普遍缺乏全国网络,省外扩张阻力大,青青稞酒牵头,预计后续二、三线白酒有望广泛参与。

    风险提示。O2O创新推进不及预期,产品国际化创新不及预期。

    盈利预测及估值。青青稞酒作为民营企业机制灵活,突破性提出O2O平台建设,意图搭建白酒版“星空联盟”,加之青稞酒定位大众消费居多,品类特殊,调整期防御型好,维持预测2015-2017年EPS0.70/0.77/0.90元(2014年EPS为0.71元),给予目标价23元,维持“增持”评级。