投资要点

    亊项:青青稞酒公布15 年中报。1H15 实现营收7.2 亿,同比增0.6%,净利1.8 亿元,同比增6.3%,每股收益0.41 元。2Q15 营收为1.8 亿元,同比降3.2%,净利0.2 亿,同比增20%。营收略低于我们预期,净利略超预期。

    平安观点:

    1H15 青青稞酒收入增0.6%,其中白酒出现小幅下滑,增速慢于同为区域龙头的古井贡酒、老白干酒,估计主要由于西北地区行业需求仍处于调整期,预计2H15 白酒业务仍有压力。1H15 公司增速较慢可能由于:(1)主销区在西北,一方面该区域白酒消费对整风运动的反应有滞后性,另一方面民间消费能力弱于东中部地区。(2)公司在省内市占率较高,青海市占率已经达到50%以上,难以通过挤压竞品来取得增长,1H15 省内收入降0.5%,而西北周边省份收入规模提升后,竞品的竞争加剧,1H15 省外收入仅增3%,西北重点市场中估计西藏可保持小幅增长。

    1H15 净利增6.3%,增幅略好于收入,主要来自于销售费用率下降。1H15毛利率同比降3.9pct,估计主要由于公司的销售模式做了调整,产品结构变化不大。广告费及市场维护费用下降后,销售费用率降了6.7pct。

    中酒联盟模式虽有不确定性,但创新精神值得肯定。董亊长李银会从业外资本介入白酒行业,受传统思维的束缚少,愿意尝试新模式,富有创新精神。公司6 月完成中酒网收购后,初步构想已清晰,将以移动互联网工具为基础应用的“基于C 端的B2B 模式”为未来核心模式,其中以“中酒批”为平台工具的B2B 环节已经在山东等地展开试点。由于业务模式还处于探索期,预计2H15 中酒网将继续亏损,但收入环比可明显提升。

    考虑中酒网3Q15 并表的影响,我们下调15 年净利预测19%,预计2015-2016 年EPS 为0.59、0.66 元。公司管理和销售团队优秀,但短期白酒业务仍面临一定的调整压力,维持“中性”的评级,公司未来主要的看点在于中酒联盟的推进情况。

    风险提示:西部地区白酒行业调整的幅度超出我们的预期。