与预测不一致的方面

    青青稞酒公布2014年业绩，收入/净利润分别下滑6%/15%，符合预期。2015年一季度收入/净利润增长2%/4%，而去年四季度为下降10%/30%，表明公司业务正在疲弱复苏，与整体行业一致。

    主要积极因素：(1)2014年销量下滑14%，而销售均价同比上升，得益于几款新产品的推出，这也令毛利率从66.8%升至69.16%。(2)产品结构保持稳定，中高端产品在总收入中占70%的比例。中高端产品和低端产品毛利率均上升。(3)

    2014年青海省外的销售同比上升4%，公司通过在西藏设立了一家新厂打开了当地市场，同时在甘肃等西北市场保持着强劲的渠道渗透。(4)管理层宣布将收购酒类电商垂直平台中酒网以实施其O2O战略。我们认为这一交易如果完成将创立一个基于大数据的自有O2O销售平台，从而进一步增强青青稞酒销售渠道的竞争力。

    投资影响

    主要担忧：正如管理层所指出的，复苏似乎仍然非常疲软、缓慢，管理层预计2015年上半年净利润增速为0-10%。公司计划通过收购一家美国葡萄酒厂进军葡萄酒业。然而，我们认为这一品类扩张策略仍需密切关注，因其所需经验与白酒非常不同。业绩公布后，我们将2015-17年每股盈利预测调整了4%-6%，并相应将基于PEG的12个月目标价上调了8%至人民币21.13元，仍基于1.0倍的PEG，盈利年均复合增速从23.7%调整至24.3%。维持中性评级。主要风险：行业复苏慢于预期。