核心观点:

    1.事件

    青青稞酒发布2014年度业绩快报。

    2.我们的分析与判断

    (一)2014年调整期公司基本实现平稳过渡

    2014年全年,公司实现营业收入13.55亿元(yoy-5.76%),归属上市公司股东净利润3.17亿元(yoy-15.20%),EPS为0.7元,基本符合我们此前预期。其中经测算,公司四季度单季实现营业收入2.89亿元,同比基本持平;归属上市公司股东净利润4621.10万元(yoy-32.68%)。单季度净利润下滑幅度略超预期表明公司在行业调整期,虽然整体销售未见明显下滑,但盈利能力仍受到了一定程度影响。我们认为,公司自去年二季度开始调整产品结构,重点发力中档产品,加大了促销力度和市场投入;同时,在销售渠道上,公司也通过成立专门的电商部及开发电商专售产品迅速打开市场,最终扭转了二季度淡季节后收入下降的局面,虽然盈利能力却因此被拖累,但公司在行业中仍属调整影响较小之列。

    (二)2015年白酒板块性行情下的弹性品种

    作为区域大众白酒消费品,公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略,西北市场目前开拓卓有成效,正向其他省外市场实现突破。虽然公司受限制三公消费影响导致省内市场300元以上高档产品销量下滑,但这部分原本销量就不大,而100-300元的中档酒品仍有一定增长,加之公司天猫旗舰店—互助酒类专营店目前销售运转正常,包括“互助坛头”、“高原3600”等多款产品销量均稳中有升。截至2014上半年,省外市场占比略提升至26%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑,但是毛利率同比继续提升6.74个百分点达到71.94%,仍显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是,西藏作为公司的战略性投资区域,14年也展现出了不错的业绩表现。预计未来青藏地区的整体盈利能力还将不断得以优化提升。总体来说,虽然公司2014年业绩在领先中仍难逃向下调整,但本着省内市场优化升级,省外市场培育拓展的方向,我们预计,公司2015年将有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。

    随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,在持续加大营销力度的同时,公司迅速优化了其产品结构。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于14年底上市,预计将会对公司产生积极的影响,进一步扩大其15年业绩改善的弹性空间。另外,从稳固区域大本营市场且尽可能向外扩张抢占市场份额的角度看,公司青海省内市场也保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、宁夏等为代表的市场表现同样抢眼,表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一判断。

    3.投资建议

    作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2015/16年EPS为0.82/0.91元,对应PE为24/22倍,“推荐”评级。