报告导读

    业绩改善,新品上市

    投资要点

    业绩下滑止步,三季度恢复增长

    2014年1-9月公司实现营业收入10.66亿元,同比下降7.10%,下降幅度较上半年收窄5.84%;归属上市公司股东的净利润2.70亿元,同比下降11.27%,下滑幅度减少7.88%。其中第三季度收入3.47亿元,同比增长7.85%,净利润0.97亿元,同比增长7.49%,重新恢复增长,这与我们此前做出的业绩逐季改善的判断相一致。

    第三季度增长动力来自于中低端白酒的结构升级。由于中低端结构提升抵消了高端酒下滑的压力,使公司前三季度综合毛利率保持平稳,维持在70%左右。白酒行业经过一年多的调整,高端消费降到冰点,酒水价格触及底部,普通居民消费的价格段集中到50-200元之间,在公司精耕细作的努力下,明星产品出口型天佑德(终端价168)和八大作坊(终端100-200元)显示出逆市增长的势头,出口型天佑德单品全年销售额有望达到3亿元。50元以下市场出现了由精装向简装,简装向散装的转变,节省了低端白酒中占比较大的包装成本;散装白酒总量保持平稳,但15元以下的消费量大幅缩减,从而提高了低端白酒的吨酒价格。

    新产品将陆续推出

    公司在美国收购的纳帕酒庄红酒预计于年底前到货24万瓶,12月起预销售,红酒产品的主力价位定在150元附近,以高品质、高性价比为卖点推向市场。公司独家研发的橡木桶青稞酒已经进入上市前的筹备阶段,计划于明年春节前后择机推出。两款新产品分属酒水的不同品类,是公司现有白酒产品的有力补充,其中橡木桶青稞酒属于全新产品,味道、口感、色泽都有独到之处,未来市场前景值得期待。

    盈利预测

    白酒行业经过长期调整已经到达底部区域,随着人均收入和消费意愿的提升,西北大众消费市场出现了结构升级的迹象,因此报表业绩可能已经在二季度见底,之后有望逐步改善。未来公司将陆续推出红酒和橡木桶青稞酒,以丰富现有的产品体系,橡木桶青稞酒属于公司独家品种,市场前景值得期待。预计 14-16年 EPS 分别为 0.79 元、0.85 元和 0.98 元,对应目前股价动态市盈率为 21.87 倍、20.22 倍和 17.50 倍。维持买入评级。