事件：公司公布三季报，前三季度实现收入10.6亿，YoY-7.1%，归母净利润2.7亿，YoY-11.3%，EPS0.60元。

    报告摘要：

    3Q单季度收入增长7.9%，超出市场预期，收入已现逐步恢复趋势：公司3Q单季度收入增长7.9%至3.5亿，考虑预收款调整后真实收入增长1.6%。收入恢复主要源于市场政策逐步执行到位：

    预计3Q公司300元以上产品下滑（占比不到7%，影响已不大），100-300元增长，50-100元略微下滑，50元以下下滑，同时散酒增长较快达30%左右。主要产品中，4A八大作坊3Q开始已恢复正增长，出口型天佑德前3Q收入预计达1.5亿；

    3Q预计省内增长5%以内，省外增长约20%。甘肃增长超10%，4Q向好趋势明显。西藏由于产品推广较晚，销售一般，今年预计收入5000万。另外省外内陆市场增速快，河南收入已超千万；

    春节延后，4Q淡季拉长可能影响收入，预计1Q15有较好表现；

    3Q单季度毛利率下降2pct至70%，净利润增长7.5%：3Q毛利率下降主要源于单季度产品结构下降以及3Q公司将部分经销商费用支持转为折扣。但今年以来毛利率保持改善趋势，前3Q毛利率提升2pct。3Q销售与管理费用率分别提升0.1与0.3pct。公司3Q净利率微降0.1pct至27.9%，单季度净利润增长7.5%至0.97亿。西藏子公司全年有望贡献税收优惠5000万；

    公司民营体制执行力强，竞争环境相对较好，在行业不利环境下更容易生存和发展：1）公司民营体制机制灵活，对市场反应迅速，在产品开发与渠道营销上执行力强；2）公司产品有差异化特色，且西部地区竞争环境相对较好，在行业挤压式竞争中容易获得差异化竞争优势；3）继续深耕西北市场，甘肃等地逐步复制深度分销模式，且正在向内陆市场较快扩张，空白区域快速增长有望推动公司加速复苏；

    盈利预测及投资建议：预计 14-16 年收入YOY-5%、10%和15%；归母净利润3.4亿、3.9亿和4.5亿，YOY -9%、13%和17%；EPS 0.76元、0.86元和1.00元。维持“买入”评级。