报告导读

    长期看好青稞酒在西部酒企中领先的管理优势

    投资要点

    二季度业绩下滑较大，增长压力凸显

    2014年1-6月公司实现营业收入7.18亿元，同比下降12.94%；归属上市公司股东的净利润1.73亿元，同比下降19.15%。其中第二季度收入同比下滑24.4%，但因营业税金和费用率大幅增加，净利润下滑较大，达到60.86%，业绩增长压力凸显。

    经济下行周期和限制三公消费引发的白酒行业深度调整传导至西部地区，青海省内政商务宴请多被叫停，公司300元以上高档青稞酒下滑明显，省内销售不佳是收入下滑的主要原因。分地区上，省外收入同比下降7%，省内同比下降15%，由于公司的省外拓展主要从中低端市场切入，受行业负面影响程度小于省内。

    税费计提也拖累公司业绩。国家工商总局实施的新《商标法》规定：2014年5月1日以后禁止“驰名商标”用于产品包装、广告宣传，但5月1日以前进入流通领域的除外，这使得公司在二季度加大了对销售公司的发货量，消费税提前确认，同时管理费用继续大幅计提了折旧和房产税，二季度同比上升37%。

    第三季度业绩有望环比改善

    从季节因素来看，5 月份以后西部地区进入旅游旺季，将带动青稞酒消费量和产品档次的提升。从反腐层面来看，由于高端白酒消费趋于停滞，白酒行业难以遭受更大的压力。公司二季度收入占全年业务比重不大，提前确认消费税为一次性影响因素，因此预计第三季度公司业绩有望环比改善。

    盈利预测

    西北市场需求乏力,中高端市场开拓难度加大,而各项费用难以缩减,短期业绩增长有压力。长期来看,公司在西部酒企中竞争优势明显,我们依然看好公司渠道管理的先进性和深度分销模式的竞争力,从第三季度开始业绩有望逐步改善。预计 13-15 年 EPS 分别为 0.85 元、0.92 元和 1.07 元,对应目前股价动态市盈率为 20.13 倍、18.76 倍和 16.11 倍。股价基本已反映增长停滞的预期,期待公司在行业调整结束之后的再扩张,买入评级。