事件：公司发布2014年半年度报告，报告期内实现营业收入为7.18亿元，YOY-12.94%；归属于母公司的净利润为1.73亿元，YOY-19.15%；EPS为0.3855元；其中二季度单季度收入与净利润分别为1.86亿元与0.2亿元，YOY分别为-24.48%和-61.27%，业绩符合预期。此外，公司还预计2014年1-9月归属于母公司净利润的增速为-20%-0%。对此，我们点评如下：

    省内收入较省外较快下滑，单季度收入环比继续恶化：行业持续调整,单季度收入增速环比和同比继续下滑，且同比下滑幅度扩大；省内和省外收入分别下滑14.94%和7.28%，省外收入占比提升至26%；省外相比省内下滑幅度小的主要原因是目前公司正以产品定位略高于互助系列（价格100-120元左右）的天佑德系列（价格190元左右）中档酒来切入省外市场，并辅以较大范围的品牌产品营销，使得天佑德系列的知名度不断提升，起到一定支撑作用。

    产品结构改善促毛利率回升，但期间费用率的大幅提升使净利率承压：报告期内中高档酒和普通酒收入下滑分别为12.33%和14.62%，中高档酒占比的提升，使得毛利率相比上期增加3.68pct至70.4%；虽然整体期间费用较稳定，但由于整体收入的下滑，期间费率增幅较大，其中销售费用率提升2.63pct至19.35%，管理费用率提升2.48pct至6.61%；最终净利润率下降1.85pct至24.15%。

    盈利预测、估值和投资建议：预计2014-2016年的收入增速分别为-2.7%、13.9%、18.6%，净利润增速分别为2.2%、14.4%、19.9%，EPS分别为0.85元、0.97元、1.16元；经过14年连续两个季度的收入和利润双下滑，行业传导至公司层面的负面影响最坏的时间已过，预计三季度公司业绩将环比有所改善，同比降幅收窄，调高评级至增持-A，

    6个月目标价20元。

    风险提示：行业调整和竞争超预期、消费增速低于预期的风险。