投资要点

    增长压力凸显

    经济下行周期和限制三公消费引发的白酒行业深度调整已经传导至全国各个省份，青海省内政商务宴请多被叫停，高端酒消费停滞，由于省内收入是公司利润的主要来源，因此预计青海省内销售不佳是导致公司业绩下滑的主要原因。省外市场开拓上，由于公司主要从中低端市场切入，预计受行业负面影响程度要小于省内。

    以外，国家工商总局实施的新《商标法》规定：2014年5月1日以后禁止“驰名商标”用于产品包装、广告宣传，但5月1日以前进入流通领域的除外。这使得公司在二季度加大了对销售公司的发货量，消费税提前确认，也拖累了公司业绩。

    第三季度业绩有望环比改善

    从季节因素来看，5 月份以后西部地区进入旅游旺季，将带动青稞酒消费量和产品档次的提升。从反腐层面来看，由于高端白酒消费趋于停滞，白酒行业难以遭受更大的压力。公司二季度收入占全年业务比重不大，提前确认消费税为一次性影响因素，因此预计第三季度公司业绩有望环比改善。

    盈利预测

    西北市场需求乏力，中高端市场开拓难度加大，而各项费用难以缩减，短期业绩增长有压力。长期来看，公司在西部酒企中竞争优势明显，我们依然看好公司渠道管理的先进性和深度分销模式的竞争力，从第三季度开始业绩有望逐步改善。预计13-15年EPS分别为0.85元、0.92元和1.07元，对应目前股价动态市盈率为19.63倍、18.29倍和15.71倍。股价基本已反映增长停滞的预期，期待公司在行业调整结束之后的再扩张，买入评级。