事件:青青稞酒公布2013年年报,实现收入和归属于母公司的净利润分别为14.38亿元和3.73亿元,YOY 分别为20.13%和23.87%;EPS为0.83元;同时公布2014年一季报,实现收入和净利润分别为5.32亿元和1.53亿元,YOY分别为-8.03%和-5.73%,EPS为0.34元,业绩低于预期;2013年分配预案每10 股派发现金红利3元(含税);公司计划2014年1-6月净利润增速在-15%至0%之间。对此,我们点评如下:

    白酒行业深度调整已逐渐蔓延至公司层面:

    2013年公司全年收入远高于行业个位数的增长,主要源于公司优秀管理下强大的市场掌控和扩张能力、西北地区相对缓和的竞争以及三公反腐风在西北流行的滞后性;然而随着行业的持续调整和三公消费限制的不断升级,大众刚需产品层价格带不断下移,公司面临的市场需求压力渐显,单季度收入增速2013年以来呈持续下滑趋势,20141Q甚至负增长,同比、环比均大减;

    面临较大的市场压力,公司2013 年加大了市场推广的费用投入,全年销售费率增长4个点;而这一趋势在2014年没有减缓的迹象,20141Q单季度销售费率同比和环比分别增长3个点和5个点;销售压力在产品价格端也有所体现,20134Q单季度毛利率同比、环比分别下降6个点和10个点;为了平衡大幅增长的销售费率,公司也适时在20141Q提高了产品的毛利率,同比和环比分别上涨4个点和7个点;最终保持了公司2013全年和20141Q单季度净利率的平稳。

    “塞外洋河”般的市场能力或助公司尽快走出调整:作为较早完成改制的民营企业,公司拥有较好的管理和销售模式,未来通过产品结构和市场战略的积极调整,在竞争相对缓和的西北地区,有望尽早走出行业调整。

    盈利预测、估值和投资建议:预计2014-2016年的收入增速分别为10.6%、13.9%、18.6%,净利润增速分别为8%、12.8%、19.6%,EPS分别为0.9元、1.01元、1.21元;调低评级至中性-A, 6个月目标价18元。

    风险提示:行业调整和竞争超预期、消费增速低于预期的风险。