事项:1H13 青青稞酒营收、净利分别增30.0% 、33.7% ,实现EPS 0.48元,其中 2Q13 营收、净利分别增27.7% 、31.0% ,基本符合我们的预期。

    平安观点:

    1H13 青青稞酒收入增长 30.0%,继续保持高速增长,远高于行业 10.7% 的增速,其中 2Q13 收入增长27.7% ,增速环比 1Q13 降幅较小,同为二三线白酒的山西汾酒和老白干酒2Q13 收入均出现了较大幅度的下滑,估计青青稞酒也是1H13 和2Q13 白酒收入增速最快的上市公司。我们认为公司对行业环境变化的反应速度很快,根据我们草根调研情况,经过 1-2 月收入的快速增长之后,3-4 月公司的终端销售也出现下滑,经过调整5-6 月收入恢复增长:(1)公司与省外的青海企业、青海商会保持密切联系,从中获得订单。(2)省外空白点还很多,公司加大了招商力度,也有部分茅台、五粮液经销商转过来做青稞酒。(3)原有的营销模式受阻,搞些其它活动,如高尔夫、网球等活动。(4)公司今天还公告将免费赠酒给公司股东,该模式新颖,预计可以取得较好的宣传效果。

    1H13销售费用率上升4.5 个百分点至16.7% ,主要因为广告投入和省外市场投入增加。但净利增速高于收入,主要因为2012年提前确认了部分消费税,1H13 消费税率降低。

    1H13 省内外收入增速均保持快速增长,省内增长27% ,省外收入增长39% 。尽管公司在青海市占率已经超过50%,但省内仍有一定的成长空间,预计2013 年可增长15%-20%。西北市场复制青海模式,成长空间巨大,甘肃、西藏是近期省外重点市场,预计 2013年甘肃收入可增长50%,西藏市场可增长100%以上。

    公司公告2013年1-9 月净利增速区间10-30%,根据我们观测到7-8 月终端销售情况,预计3Q13 净利可继续保持增长,但增速可能环比下降。

    我们维持原有盈利预测,预计 2013-2015 年EPS分别为0.84 、1.07 、1.33元,同比增长25%、29%、24%。我们认可公司的发展思路,突出产品差异化,西北市场复制青海模式,同时管理层能力优秀。考虑到行业面临的风险和公司短期估值偏高,投资者可耐心等待投资机会,维持“推荐”的评级。

    风险提示:估值偏高,3Q13 业绩增速可能放缓。