一、 事件概述

    青青稞酒发布2012年报及2013年一季报。2012年实现营业收入11.97亿元，同比增42.18%；归属上市公司净利润3.01亿元，同比增42.44%，折合EPS0.67元，拟每股派现0.25元（含税）。2013年一季度实现营业收入5.79亿元，同比增31.03%；归属上市公司净利润1.63亿元，同比增34.59%，折合EPS0.36元。

    二、 分析与判断

    现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒

    1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。受三公消费限制的影响，白酒消费趋于理性，未来消费价位将更集中于100-300元，受益于差异化品类、价位合理、良好的机制以及管理团队，白酒行业上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地区性品牌升级为全国化品牌。2、估值便宜。在极其悲观的假设下，我们保守估计今年青青稞酒利润增速为20%，对应EPS0.80，对应目前估值22倍，属于合理范围。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海省旅游旺季到来等积极因素影响，公司利润增速有望超预期（预期为20%），进而带来公司价值回归，目前来看青稞酒估值相对便宜。3、基本面最差时期将是第二季度。白酒行业基本面较差已经逐步被市场接受，第二季度将是青青稞酒基本面最差的一个季度（因为三公消费限制导致公司三月底受到影响，四月初才开始调整销售策略，效果显现会在二季度中后期体现），随着公司销售策略的调整，预计三季度将会保持较高增速。

    2012年现金流大幅增长，主要经营指标良好

    1、现金流大幅增长。2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金14.76亿元，同比增49.80%；经营性净现金流3.12亿元，同比增216.16%，主要是公司销售规模扩大、预收款项增加及利息收入增长。2、营业收入延续去年快速增长态势。营业收入同比增长42.18%。（1）分产品看，中高档青稞酒收入同比增51.02%，普通青稞酒收入同比增28.46%，产品结构进一步优化。（ 2）分地区看，青海省内收入同比增长34.02%，省外收入同比增长高达75.84%，省外市场开拓效果显著。3、毛利率略有下滑。毛利率较上年同期下滑1.55pct至68.28%，其中中高档青稞酒毛利率下降2.55pct至74.33%，主要原因在于：（1）受人工、原材料、包装材料价格上涨以及青稞收购进项税抵扣方法改变影响。（2）为开拓省外市场，中高档青稞酒给经销商折扣提升。4、期间费用率大幅下滑。财务费用大幅减少，期间费用率由2011年的17.88%下滑至15.28%；销售费用率微增0.53pct至11.79%，说明公司营销力度仍在加大。

    2013年一季度现金流增幅下滑，二季度将是公司基本面最差的一个季度 1、现金流继续保持增长。2013年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.21亿元，同比增17.57%；经营性净现金流为2.15亿元，同比微增1.75%，主要是预付款项大幅增加165%。2、毛利率略有下滑。毛利率同比下滑1.04pct至64.85%，主要原因在于原材料、包材价格上涨以及中高档青稞酒给经销商折扣提升所致。3、期间费用率相比去年变化不大，但销售费用率提升较多。期间费用率由上年的15.28%微升0.13pct至15.41%，但公司面临行业困境加大了营销力度，销售费用率由去年的11.79%提升至13.37%。4、二季度将是青青稞酒基本面最差的一个季度。公司预计2013年上半年净利润增速为10-30%，对应二季度净利润同比增速为-65%至16%。

    2013-2014年稳健增长，2015年之后快速扩张

    公司计划在2013-2014年行业调整过程中做好以下两件事情：1、生产。公司未来主要想发展中高端市场，这两年趁行业调整打好中高端市场基础，2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大，优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间，尽量1-2年就可以把终端网络建好，这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店，每个店增加100万销售，这就是30个亿销售。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20元，同比增速分别为35%、34%，对应PE分别为21X/16X，维持公司“强烈推荐”评级，合理估值24元。

    四、 风险提示

    公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；省外扩张受阻。