事件：

    青青稞酒12 年实现收入12 亿元，Yo Y 4 2 % ，归母净利润3 亿元，Yo Y 4 2 % ，EPS 0.670元，10 股派2.5元（含税）；13Q1实现收入5.8亿元，YoY 31% ，归母净利润1.6亿，Yo Y 3 5 % ，EPS 0.362元，预计1-6月净利润增长10-30%。

    对此,我们点评如下：

    省内产品升级，省外加速扩张，13 年收入有望继续保持30% 以上高增长：公司在青海省内及周边市场采用深度分销模式，产品结构持续提升，而在省外采取专卖店+团购的模式，市场开拓顺利，12 年省外收入增速达到76% ，省外收入占比达24% 。公司12年销量达到1.8万吨，YoY26% ，中高端产品收入占比增加3.8 个百分点至65% ，吨酒价格上升13% 达6.7 万元/吨。受行业景气度下降的影响，12Q4和13Q1收入增长有所放缓，YoY 分别为37% 和31% 。

    高端增长放缓导致毛利率略有下降，民营体制对管理费用控制力强，全年净利率预计持平：由于反腐的打击，公司高档酒增速也受到影响，12Q4 和13Q1 毛利率逐季环比下降，分别为68% 和65% 。而为了应对行业下滑的影响，同时加快打造“天佑德”品牌，公司准备加大品牌广告传播力度，因此1Q 销售费用率达到13.4% ，同、环比分别提高3.8和2.9个百分点。公司是民营体制，费用控制意识较强，1Q管理费用率仅2.8%，同比下降0.3个百分点，而去年全年为5.6%；

    公司产品以300 元以下个人消费为主，目前体量小省外扩张空间大，可继续保持30% 左右增长：公司300 元以下产品收入占比达90% ，定位个人刚需受反腐影响小。省内以中低档酒为主，有产品升级空间；而公司在省外规模尚小，青海以外的西部地区市场份额在2%左右，并且在主销价位鲜有强劲对手。公司民营机制，有能力也有动力将省内的成功向省外复制，预计全年仍可保持30% 左右增长；

    盈利预测及投资建议：预计 13-15 年收入分别为15 亿、20 亿、26 亿，YOY为29% 、30% 、31% ；归属母公司的净利润分别为4.0 亿、5.2亿、6.9亿，YOY为32% 、31% 、32% ；EPS 分别为0.88 元、1.16 元、1.50 元，维持“买入”评级。